Banca Popolare di Milano
BPM ha ridotti margini di apprezzamento. I conti del I trimestre ancora deboli e la diluizione degli utili che comporterà il prossimo aumento di capitale inducono ad essere prudenti nonostante i multipli siano interessanti.
Profilo societario
Banca Popolare di Milano, costituita nel 1865, e' una societa' cooperativa per azioni a responsabilita' limitata. Fondata sul principio della mutualita', coniuga da sempre cooperazione e competizione. BPM e' oggi una Banca commerciale interregionale che offre, direttamente o tramite le societa' controllate e partecipate, servizi nei comparti Retail, Corporate, Asset Management, Investment Banking, Private Banking e di Assicurazione.
Andamento del titolo
Le azioni Banca Popolare di Milano fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. BPM mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) risultato della presenza nel settore finanziario dell'elevata correlazione all'andamento dei mercati. Negli ultimi 3 anni il titolo BPM ha registrato una performance negativa (-69,5%) inferiore al -33,8% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio è stato in linea con quello del mercato per tutta la prima metà del periodo, solo a partire da gennaio 2010 il titolo ha iniziato a perdere contatto con l'indice facendo segnare nuovi minimi.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2008-2010 BPM ha registrato una diminuzione del Margine di Interesse (-25,9%) e del Margine di Intermediazione (-17,7%); in forte calo il Risultato di Gestione a -63,4% mentre il risultato lordo (-11,4%) è sostenuto da componenti straordinari e l'utile netto cresce di circa il 40% a 106 milioni di Euro. La redditività del capitale è in lieve miglioramento con il ROE che è passato dal 2,5% al 2,8%.
Ultimi sviluppi
I risultati del primo trimestre 2011 evidenziano una flessione del 7,3% dei proventi operativi a 388,6 milioni e del 21% del risultato di gestione che scende a 118,3 milioni, in calo anche il risultato lordo (-7,1%) e quello netto passato da 50,1 a 42,3 milioni (-15,6%).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| BPM | 8,76 | 0,24 | 4,47% |
| Ubi Banca | 21,81 | 0,34 | 2,55% |
| Banco Popolare | 11,19 | 0,30 | 1,54% |
| BPER | 7,03 | 0,63 | 2,22% |
Nel raffronto tra le principali banche regionali BPM risulta tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); interessante il rendimento da dividendi (superiore al 4%).
Opportunità
Beneficerà di un incremento del margine di interesse in caso di aumento dei tassi
Rischi
L'annunciato aumento di capitale porterà ad una diluizione degli utili per azione e ulteriore compressione della redditività
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 6% nel 2011 in progressiva diminuzione fino al 3% del 2014 ed anni successivi;
- una crescita delle commissioni negativa (-15%) nel 2011 che torna a crescere dall'anno successivo;
- un cost/income ratio in calo dal 79% del 2011 fino al 67% di lungo periodo;
Infine si prevede un tax rate in progressiva diminuzione al 37% ed un'incidenza degli accantonamenti sulle attività in calo allo 0,3%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,25 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
Analisi Banca Popolare di Milano in formato PDF