Snam — analisi del novembre 2015
Su Snam pesa l'incertezza della revisione del quadro regolatorio che potrebbe comportare significative riduzioni dei margini e degli utili a partire dal prossimo anno rendendo non più sostenibili gli attuali dividendi.
Profilo societario
Snam è uno dei principali operatori europei nel settore delle infrastrutture per il gas. L'azienda eccelle nel trasporto, con una rete che si estende per 38.000 chilometri tra Italia e altri Paesi, nello stoccaggio, dove gestisce circa un sesto della capacità complessiva dell'Unione Europea, e nella rigassificazione, posizionandosi come il terzo player a livello continentale con una capacità annua, inclusa la co-gestione, pari a 28 miliardi di metri cubi.
Andamento del titolo
Le azioni Snam fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Snam mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dal regime di regolamentazione delle tariffe. Negli ultimi 3 anni il titolo Snam ha registrato una performance positiva (+48,1%) ma inferiore al +51,7% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha seguito un trend crescente interrotto da parziali correzioni nei periodi maggio-luglio 2013, settembre 2014-gennaio 2015 e maggio-agosto 2015.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2012 | Var. % | 2013 | Var. % | 2014 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 3.946,00 | −2,5% | 3.848,00 | +0,9% | 3.882,00 |
| Margine operativo lordo | 2.817,00 | −0,5% | 2.803,00 | −1,0% | 2.776,00 |
| Ebitda margin % | 71,39 | 72,84 | 71,51 | ||
| Risultato operativo | 2.111,00 | −3,6% | 2.034,00 | −3,0% | 1.973,00 |
| Ebit margin % | 53,50 | 52,86 | 50,82 | ||
| Risultato ante imposte | 1.372,00 | +17,1% | 1.607,00 | +6,2% | 1.707,00 |
| Ebt margin % | 34,77 | 41,76 | 43,97 | ||
| Risultato netto | 779,00 | +17,7% | 917,00 | +30,6% | 1.198,00 |
| E-Margin % | 19,74 | 23,83 | 30,86 | ||
| PFN (cassa) | 12.398,00 | +7,5% | 13.326,00 | +2,4% | 13.652,00 |
| Patrimonio netto | 5.930,00 | +1,1% | 5.994,00 | +19,7% | 7.172,00 |
| Capitale investito | 18.436,00 | +5,5% | 19.444,00 | +7,8% | 20.965,00 |
| ROE % | 13,14 | 15,30 | 16,70 | ||
| ROI % | 11,52 | 10,53 | 9,48 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2012-2014 Snam ha registrato una diminuzione dei ricavi dell'1,6% mentre il margine operativo lordo è sceso dell'1,5% in presenza di margini in calo di 0,1 punti percentuale. Il risultato operativo è diminuito del 6,5% mentre l'utile netto è passato da 779 a 1198 milioni (+53,8%) grazie al forte calo degli oneri finanziari e alla minore incidenza delle imposte. La redditività del capitale è diminuita a livello di ROI, passato dall'11,5% al 9,5% mentre il ROE è aumentato di 3,6 punti al 16,7%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 1,2 miliardi a 13,65 miliardi con il debt to equity passato da 2,09 a 1,90.
Ultimi sviluppi
Nei primi 9 mesi del 2015 i ricavi hanno raggiunto quota 2748 milioni di euro (+3,8% sullo stesso periodo del 2014), il margine operativo lordo è stato di 2108 milioni (-0,1%), l?utile operativo è sceso a 1472 milioni di euro (-3,7%) mentre l?utile netto è aumentato di 25 milioni a 888 milioni di Euro beneficiando di 79 milioni di minori imposte. L?indebitamento finanziario netto è salito a 13709 milioni di Euro dai 13652 del 31 dicembre 2014.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Snam | 14,18 | 2,37 | 5,15% |
| Terna | 17,14 | 3,02 | 4,31% |
L'unico vero comparable italiano di Snam è Terna, che opera in un regime di regolamentazione simile. Snam risulta più a buon mercato di Terna sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) sia se si guarda al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, superiore al 5%.
Opportunità
Espansione nel segmento della distribuzione di gas con incremento della quota di mercato
Rischi
La revisione del tasso di remunerazione della Regulatory Asset Base, che entrerà in vigore dal 2016, avrà un impatto negativo sui ricavi e sui margini con possibili ripercussioni anche sui dividendi
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una diminuzione dei ricavi del 3% nel 2015 e del 7% nel 2016 che torna positiva all'1% a partire dal 2017;
- margini sulle vendite al 74% su tutto il periodo di previsione;
- un ROI di lungo periodo dell'8,8%
Infine si prevedono un tax rate al 31%, un costo del debito medio del 2,75% ed un payout in crescita fino all'89%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 4,41 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,10 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Tutte le analisi su Snam
19 analisi dal 5 marzo 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.