Tenaris — analisi del febbraio 2008
Abbiamo utilizzato Step 2.0 per un'analisi di uno della società leader nella produzione di tubi di acciaio
Profilo societario
Tenaris S.A. è una holding internazionale con impianti produttivi situati in Messico, Argentina, Colombia, Stati Uniti e Guatemala, specializzata nella produzione di acciaio. L'azienda fornisce barre d'acciaio arrotondate e prodotti in acciaio piatto destinati all'industria delle tubazioni. Il suo principale ambito operativo è il segmento Tubi, che comprende la produzione e la vendita di tubi in acciaio saldati e senza saldatura, oltre a servizi correlati, con particolare attenzione al settore petrolifero e del gas. I tubi prodotti sono impiegati nelle operazioni di perforazione per l'estrazione petrolifera e in altre applicazioni industriali legate alla trasformazione dell'acciaio. Tenaris ha una presenza globale in aree come Nord America, Sud America, Europa, Medio Oriente, Africa e Asia-Pacifico. La gamma di prodotti e servizi offerti include tubi per perforazioni petrolifere, Collegamenti Premium, Rig Direct, tubi lineari per applicazioni offshore e onshore, soluzioni per la lavorazione degli idrocarburi, generazione di energia, Sucker Rods, tubi a spirale e applicazioni industriali, meccaniche e automobilistiche
Andamento del titolo
Le azioni Tenaris rientrano nel paniere S&P/Mib Tenaris mostra una rischiosità superiore al mercato (beta maggiore di 1) dovuta alla presenza in un settore influenzato dal ciclo degli investimenti e dall'andamento dell'economia. Negli ultimi 3 anni il titolo Tenaris ha registrato una performance del 223,6% contro il 5,9% dell'indice Mibtel; l'andamento del triennio è stato caratterizzato da un trend crescente fino al picco dell'aprile 2006 (+330% in circa 15 mesi) seguito da un andamento laterale che ha visto correzioni anche marcate alternarsi al ritorno ai massimi precedenti (ritoccati in un paio di occasioni), l'ultima correzione, iniziata a ottobre 2007, è stata la più accentuata ed è tuttora in corso.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2005 | Var. % | 2006 |
|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 5.413,21 | +13,7% | 6.156,10 |
| Margine operativo lordo | 1.743,15 | +39,7% | 2.434,78 |
| Ebitda margin % | 32,20 | 39,55 | |
| Risultato operativo | 1.565,78 | +42,1% | 2.224,56 |
| Ebit margin % | 28,93 | 36,14 | |
| Risultato ante imposte | 1.571,91 | +48,5% | 2.333,62 |
| Ebt margin % | 29,04 | 37,91 | |
| Risultato netto | 1.114,87 | +47,2% | 1.640,57 |
| E-Margin % | 20,60 | 26,65 | |
| PFN (cassa) | 243,44 | +645,8% | 1.815,44 |
| Patrimonio netto | 3.034,29 | +49,7% | 4.542,05 |
| Capitale investito | 3.277,72 | +94,0% | 6.357,48 |
| ROE % | 36,74 | 36,12 | |
| ROI % | 47,77 | 34,99 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2004-2006 Tenaris ha mostrato una crescita dei ricavi (in Euro) del 85,1%; il Mol è salito ad un tasso superiore (193%) grazie ad una crescita dei margini sulle vendite di quasi 15 punti, mentre il risultato netto è passato da 647 a 1640 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività si confermano su ottimi livelli ed in miglioramento con il ROE che sale di sei punti al 36% e il ROI di 12 punti al 35%. La struttura patrimoniale ha visto un consistente incremento dell'indebitamento netto in seguito alle acquisizioni effettuate ma il rapporto debt to equity rimane sotto controllo passando da 0,36 a 0,40.
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 15% del 2007 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in calo al 34% nel 2007 e nei quattro anni successivi, fino al 30% di lungo periodo;
- una rotazione delle immobilizzazioni in miglioramento a quota 1,3 tale da determinare un ROI di lungo periodo del 27%;
Infine si prevedono un tax rate in crescita al 33% ed un costo del debito medio al 4,35% su tutto il periodo di previsione. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 18,02 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,9 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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4 analisi dal 2 febbraio 2008, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.