Edison — analisi del agosto 2009
Abbiamo utilizzato Step 2.0 per un'analisi della utility milanese
Profilo societario
Edison e' la risultante della fusione di Edison (ex Selm), Fiat Energia e Sondel nella Montedison, avvenuta all'inizio del 2002. La societa' opera nel settore della produzione, trasporto e vendita sia di elettricità che di gas naturale. Il gruppo Edison opera in due settori: 1) energia elettrica (produzione) dove realizza l¿80% del fatturato ed il 90.4% del reddito operativo; 2) idrocarburi (produzione e distribuzione) dove realizza il rimanente 20% del fatturato ed il 9.6% del reddito operativo.
Andamento del titolo
Le azioni Edison rientrano nel segmento Blue Chips e fanno parte del paniere Mid Cap Edison mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) a conferma della stabilità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Edison ha registrato una performance negativa (-37,7%) ma migliore del -42% dell'indice di mercato; l'andamento del triennio è stato caratterizzato da una iniziale fase positiva, culminata nei massimi di giugno 2007 ripetuti a ottobre dello stesso anno (+50% da inizio periodo), seguita da una contrazione piuttosto accentuata e terminata a marzo 2009 (-71%); la ripresa dai minimi è stata più contenuta rispetto all'indice di mercato.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2006 | Var. % | 2007 | Var. % | 2008 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 9.300,00 | −4,7% | 8.859,00 | +32,6% | 11.750,00 |
| Margine operativo lordo | 1.536,00 | +4,5% | 1.605,00 | +2,4% | 1.643,00 |
| Ebitda margin % | 16,52 | 18,12 | 13,98 | ||
| Risultato operativo | 752,00 | +19,1% | 896,00 | −3,9% | 861,00 |
| Ebit margin % | 8,09 | 10,11 | 7,33 | ||
| Risultato ante imposte | 671,00 | +2,4% | 687,00 | +5,7% | 726,00 |
| Ebt margin % | 7,22 | 7,75 | 6,18 | ||
| Risultato netto | 662,00 | −21,9% | 517,00 | −32,9% | 347,00 |
| E-Margin % | 7,12 | 5,84 | 2,95 | ||
| PFN (cassa) | 4.256,00 | −36,9% | 2.687,00 | +8,7% | 2.920,00 |
| Patrimonio netto | 6.890,00 | +18,3% | 8.151,00 | −1,0% | 8.073,00 |
| Capitale investito | 11.218,00 | −2,8% | 10.906,00 | +1,4% | 11.058,00 |
| ROE % | 9,61 | 6,34 | 4,30 | ||
| ROI % | 6,70 | 8,22 | 7,79 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2006-2008 Edison ha mostrato una crescita dei ricavi del 26,3%; il Mol è cresciuto in misura molto più contenuta (6,9%) a causa di una riduzione dei margini sulle vendite di oltre 2,5 punti, mentre l'utile è passato dai 662 milioni di Euro del 2006 ai 347 milioni del 2008. La redditività del capitale investito è salita di circa un punto (al 7,8%) mentre il ROE è passato dal 9,6% al 4,3%. La struttura patrimoniale ha visto un progressivo riequilibrio, con il rapporto debt to equity passato da 0,6 a 0,36.
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al 3% nel lungo periodo (dopo un 2009 in calo del 8%);
- margini sulle vendite in miglioramento dal 13,5% del 2009 al 14,5% del 2012 ed anni successivi;
- un ROI di lungo periodo al 9,4%
Infine si prevedono un tax rate al 44% ed un costo del debito medio del 4,35% su tutto il periodo di previsione. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 1,13 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,14 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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4 analisi dal 25 ottobre 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.