Saipem — analisi del gennaio 2011
Dopo la grande corsa degli ultimi due anni, che ha portato le quotazioni a triplicare, Saipem mostra un fair value in linea coi prezzi di mercato e multipli che la vedono allineata ai principali competitors internazionali
Profilo societario
Saipem è un'azienda italiana specializzata nel settore petrolifero e del gas, con operazioni in aree remote e acque profonde. La società offre servizi che includono ingegneria, approvvigionamento, gestione di progetti e costruzione, con competenze specifiche nella progettazione e realizzazione di progetti offshore e onshore. Inoltre, Saipem sviluppa tecnologie innovative per la monetizzazione del gas e l'utilizzo di oli pesanti. L'azienda si articola in cinque unità operative principali: Ingegneria e costruzione onshore, Ingegneria e costruzione offshore, Perforazione onshore, Perforazione offshore e XSIGHT. L'attività offshore comprende la costruzione di piattaforme, terminali marini, condutture e lo sviluppo di giacimenti in acque profonde. Per quanto riguarda l'onshore, le operazioni si focalizzano sulla posa di condutture e sull'installazione di impianti e strutture galleggianti. Il segmento dedicato alla Perforazione gestisce programmi di perforazione onshore e offshore a livello globale.
Andamento del titolo
Le azioni Saipem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Saipem mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) nonostante la ciclicità del business legato all'andamento degli investimenti nel settore petrolifero. Negli ultimi 3 anni il titolo Saipem ha registrato una performance positiva (+51,2%) contro il -33,4% dell'indice FTSE Mib; dopo un iniziale performance positiva sostenuta dal forte rialzo delle quotazioni del petrolio nella prima metà del 2008, le azioni hanno risentito della crisi finanziaria e i corsi si sono riavvicinati agli indici alla fine dello stesso anno, la successiva ripresa è stata molto sostenuta e praticamente senza interruzioni di rilievo con il titolo che è triplicato in meno di due anni.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2007 | Var. % | 2008 | Var. % | 2009 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 9.530,00 | +5,9% | 10.094,00 | +2,0% | 10.292,00 |
| Margine operativo lordo | 1.148,00 | +25,2% | 1.437,00 | +11,1% | 1.596,00 |
| Ebitda margin % | 12,05 | 14,24 | 15,51 | ||
| Risultato operativo | 867,00 | +25,0% | 1.084,00 | +6,6% | 1.156,00 |
| Ebit margin % | 9,10 | 10,74 | 11,23 | ||
| Risultato ante imposte | 1.123,00 | +7,9% | 1.212,00 | −12,3% | 1.063,00 |
| Ebt margin % | 11,78 | 12,01 | 10,33 | ||
| Risultato netto | 878,00 | +6,2% | 932,00 | −16,8% | 775,00 |
| E-Margin % | 9,21 | 9,23 | 7,53 | ||
| PFN (cassa) | 1.694,00 | +20,0% | 2.032,00 | +40,0% | 2.845,00 |
| Patrimonio netto | 2.299,00 | +20,8% | 2.778,00 | +25,7% | 3.493,00 |
| Capitale investito | 4.160,00 | +19,8% | 4.983,00 | +30,8% | 6.520,00 |
| ROE % | 38,19 | 33,55 | 22,19 | ||
| ROI % | 20,84 | 21,75 | 17,73 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Saipem ha mostrato una crescita del fatturato dell'8%, mentre il margine operativo lordo è salito del 39% ed il risultato operativo è passato da 867 a 1156 milioni di Euro (+33,3%), il risultato netto è invece diminuito del 16,3% a 732 milioni per il venir meno di oltre 300 milioni di componenti straordinari. Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto a 2845 milioni (+1151 milioni) ma con il rapporto debt to equity che resta sotto controllo a quota 0,81.
Ultimi sviluppi
Nei primi 9 mesi del 2010 i ricavi hanno raggiunto quota 8203 milioni di euro (+6,5%), l’Ebitda è passato da 1197 a 1335 milioni (+11,5%) l'utile operativo è salito da 866 a 966 milioni (+11,5%), mentre l'utile netto è cresciuto del 11,6% a 607 milioni di euro.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Saipem | 20,4 | 4,64 | 1,50% |
| Technip | 50,9 | 2,83 | 1,89% |
| Schlumberger | 24,3 | 3,73 | 1,16% |
Nella comparazione con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica petrolifera Saipem risulta quella più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), il rendimento da dividendi è nella media anche se piuttosto basso in termini assoluti.
Opportunità
Buon portafoglio ordini e leadership internazionale nel campo dei servizi per l'industria petrolifera
Rischi
Rallentamento degli investimenti nel settore dovuto ad un ribasso del prezzo del petrolio
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi dell'8% nel 2010 che si riduce progressivamente fino al 3% di lungo periodo;
- margini sulle vendite al 16,4% su tutto il periodo di previsione (in aumento dal 15,5% del 2009);
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 20,1%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 26% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 4,5%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 37,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di circa 4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Tutte le analisi su Saipem
11 analisi dal 25 giugno 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.