Enav
ENAV è la società che gestisce il traffico aereo civile in Italia, garantendo a circa 1,8 milioni di voli l?anno sicurezza e puntualità 24 ore su 24, dalle Torri di controllo di 43 aeroporti e dai 4 Centri di Controllo d?Area. Con circa 4200 dipendenti, l
Range di prezzo · valutazione del titolo
| Metodo | Massimo | Medio | Minimo |
|---|---|---|---|
| Valore per azione · DCF | 3,47 | 3,07 | 2,69 |
| Valore per azione · EVA | 3,47 | 3,07 | 2,69 |
Valori per azione in €, stimati alla data dell'analisi.
Profilo societario
Enav è una società specializzata nel controllo del traffico aereo, operativa in tre aree principali: Servizi di Navigazione Aerea, Servizi di Manutenzione e Altri Servizi. I Servizi di Navigazione Aerea includono il monitoraggio e la gestione del traffico aereo nello spazio aereo nazionale e negli aeroporti civili. L’area Servizi di Manutenzione si occupa della gestione e della manutenzione delle infrastrutture e dei sistemi utilizzati per il controllo del traffico aereo. Nell’ambito degli Altri Servizi, l'azienda si concentra su attività commerciali rivolte a mercati non regolamentati, con particolare attenzione al Sud-est asiatico, e sull'implementazione di tecnologie globali, come sistemi satellitari per il monitoraggio e la sorveglianza delle rotte aeree, inclusi territori polari e zone oceaniche non raggiunte dai radar tradizionali. Inoltre, si occupa dello sviluppo di soluzioni per la gestione del traffico aereo a bassa quota, inclusi droni e altri veicoli aerei.
Analisi IPO
Sulla base dell'intervallo di prezzo stabilito (2,90 - 3,50 Euro ad azione) Enav sarà collocata ad un multiplo EV/Ebitda compreso tra 7,2 e 8,6 ed un EV/(Ebitda - Capex) tra 12,9 e 15,3. Questi valori possono essere confrontati con quattro differenti campioni di comparables attivi rispettivamente nei servizi aeroportuali (multiplo EV/Ebitda medio 10,2 e EV/(Ebitda - Capex) medio 14,4), nelle reti regolamentate (multiplo EV/Ebitda medio 11,1 e EV/(Ebitda - Capex) medio 25,8), nella gestione delle torri per telecomunicazioni (multiplo EV/Ebitda medio 13,1 e EV/(Ebitda - Capex) medio 14,9) e nelle concessioni autostradali (multiplo EV/Ebitda medio 10,0 e EV/(Ebitda - Capex) medio 16,7). Il titolo sembrerebbe quindi essere a buon mercato sulla base dei entrambe i parametri anche nell'ipotesi di prezzo massimo.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2013 | Var. % | 2014 | Var. % | 2015 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 854,74 | −0,8% | 847,87 | +1,3% | 858,88 |
| Margine operativo lordo | 252,54 | −6,6% | 236,00 | +6,9% | 252,28 |
| Ebitda margin % | 29,55 | 27,83 | 29,37 | ||
| Risultato operativo | 93,30 | −21,7% | 73,07 | +27,9% | 93,44 |
| Ebit margin % | 10,91 | 8,62 | 10,88 | ||
| Risultato ante imposte | 89,99 | −25,0% | 67,47 | +41,9% | 95,72 |
| Ebt margin % | 10,53 | 7,96 | 11,15 | ||
| Risultato netto | 49,57 | −19,3% | 40,01 | +65,2% | 66,08 |
| E-Margin % | 5,80 | 4,72 | 7,69 | ||
| PFN (cassa) | 86,27 | +24,9% | 107,79 | +74,9% | 188,50 |
| Patrimonio netto | 1.241,85 | −0,6% | 1.234,06 | −11,6% | 1.090,55 |
| Capitale investito | 1.381,77 | +1,5% | 1.401,90 | −4,6% | 1.337,12 |
| ROE % | 3,99 | 3,24 | 6,06 | ||
| ROI % | 7,03 | 5,45 | 7,31 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2013-2015 Enav ha registrato una crescita dei ricavi dello 0,5% mentre il margine operativo lordo è diminuito dello 0,1% a seguito di una contrazione dei margini di circa 0,1 punti percentuale; il risultato operativo è passato da 93,3 a 93,4 milioni di Euro (+0,2%) mentre il risultato netto è cresciuto del 33,3% a 66,1 milioni principalmente grazie ai minori oneri finanziari e alla diminuzione del tax rate. Gli indicatori di redditività vedono il ROE passare dal 4% al 6,1% ed il ROI crescere di 0,2 punti al 7%. A livello patrimoniale si registra un indebitamento finanziario netto in crescita a 188,5 milioni con un rapporto debt to equity passato da 0,07 a 0,17.
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Per la valutazione di Enav sono state formulate le seguenti ipotesi:
- tasso di crescita dei ricavi che passa dal 2% nel 2016 all'1% di lungo periodo;
- Ebitda margin in crescita dal 30,5% del 2016 al 32% del 2019 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 20,1%;
- tax rate al 31% su tutto il periodo di previsione;
- payout dal 125% del quinquennio 2016 al 90% di lungo periodo
Il risultato del metodo secondo i flussi di cassa scontati - Eva si situa su un valore di 3,07 Euro (nella parte bassa della forchetta di prezzo) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento dei margini, si giunge a risultati che vanno da 3,46 Euro (+2 punti rispetto al caso base) a 2,69 Euro (-2 punti) come evidenziato nell'immagine seguente (nella quale la linea color arancio rappresenta il valore medio dell'intervallo di prezzo).
Analisi IPO Enav in formato PDF