Ferragamo — analisi del giugno 2016
Nonostante un trend negativo che dura da più di un anno Ferragamo non sembra molto distante dal fair value e resta condizionata dai rischi di rallentamento nell'area Asia-Pacifico che rappresenta il principale mercato di riferimento.
Profilo societario
Salvatore Ferragamo è un rinomato operatore nel settore della moda. L'azienda si dedica alla progettazione, sviluppo e produzione di calzature e articoli tessili, offrendo una vasta gamma di prodotti che include calzature, pelletteria, abbigliamento e accessori per uomo e donna. Tra i suoi articoli rientrano anche profumi e occhiali, distribuiti sia con il marchio Salvatore Ferragamo che con licenza Ungaro. I prodotti sono venduti attraverso una rete di negozi monomarca, gestiti direttamente o da terzi, oltre a grandi magazzini e boutique multimarca. L'attività della società si estende anche alla concessione in licenza del marchio Ferragamo, alla gestione immobiliare, ai servizi di noleggio e alla consulenza tecnica in collaborazione con il gruppo Zegna. Salvatore Ferragamo S.p.A. opera su scala internazionale, con una presenza consolidata in Europa, Nord America, Giappone, Asia-Pacifico e America Latina.
Andamento del titolo
Le azioni Ferragamo fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Ferragamo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Ferragamo ha registrato una performance del -17,7% inferiore al +11,1% dell'indice Ftse Mib: dopo aver toccato un massimo a fine novembre 2013, con un guadagno del 22,2% rispetto a inizio periodo, il titolo ha seguito un trend negativo nei successivi dodici mesi per tornare a crescere nella prima parte del 2015; da aprile dello stesso anno è iniziata una nuova correzione che sembra tuttora in corso e che ha riportato i prezzi in prossimità dei minimi di periodo.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2013 | Var. % | 2014 | Var. % | 2015 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 1.270,18 | +5,7% | 1.342,70 | +7,6% | 1.444,98 |
| Margine operativo lordo | 259,98 | +12,7% | 292,93 | +10,7% | 324,23 |
| Ebitda margin % | 20,47 | 21,82 | 22,44 | ||
| Risultato operativo | 219,06 | +12,0% | 245,42 | +7,8% | 264,60 |
| Ebit margin % | 17,25 | 18,28 | 18,31 | ||
| Risultato ante imposte | 220,69 | +7,8% | 237,98 | +5,6% | 251,38 |
| Ebt margin % | 17,37 | 17,72 | 17,40 | ||
| Risultato netto | 159,97 | +2,2% | 163,52 | +6,7% | 174,45 |
| E-Margin % | 12,59 | 12,18 | 12,07 | ||
| PFN (cassa) | 32,60 | +51,4% | 49,35 | −80,2% | 9,76 |
| Patrimonio netto | 399,77 | +27,1% | 508,19 | +19,8% | 608,74 |
| Capitale investito | 442,46 | +28,6% | 569,13 | +10,7% | 630,17 |
| ROE % | 40,01 | 32,18 | 28,66 | ||
| ROI % | 50,67 | 44,02 | 42,78 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2013-2015 Ferragamo ha mostrato una crescita del fatturato del 13,8% mentre il margine operativo lordo è salito del 24,7% in presenza di un miglioramento dei margini di 2 punti percentuale; in crescita anche il risultato operativo (+20,8% a 264,6 milioni) mentre quello netto è passato da 160 a 174,5 milioni di Euro (+9,1%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di circa 8 punti al 42,8% mentre il ROE è passato dal 40% al 28,7%. Si conferma solida la struttura finanziaria con un indebitamento finanziario netto in calo di 22,8 milioni a 9,8 milioni di Euro con un debt to equity passato da 0,08 a 0,02.
Ultimi sviluppi
Nel primo trimestre 2016 i ricavi sono diminuiti dell'1,8% a 321,5 milioni di Euro mentre l'Ebitda è cresciuto del 5,3% a 64,3 milioni; bene anche il risultato operativo che si è attestato a 49 milioni (+4,5%) e il risultato netto di gruppo che raggiunge i 34,4 milioni (+10,2%). La posizione finanziaria netta vede una disponibilità di cassa di 24,8 milioni dall'indebitamento netto di 9,8 milioni di fine 2015.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Ferragamo | 19,25 | 5,90 | 2,34% |
| Tod's | 18,05 | 1,94 | 3,66% |
| Brunello Cucinelli | 35,94 | 6,30 | 0,74% |
| Moncler | 22,35 | 6,87 | 0,93% |
Tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Ferragamo è tra quelle più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è nella media sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); discreto il rendimento da dividendi, sopra al 2% ed il migliore tra le aziende incluse nel campione.
Opportunità
Buon posizionamento in Nord America e Giappone
Rischi
Rallentamento della crescita nell'area Asia-Pacifico ed effetto cambi negativo
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 3,5% del 2016 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento fino al 24,4% del 2019 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 48,5%
Infine si prevede un tax rate stabile al 31% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 62%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 21,96 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Analisi Salvatore Ferragamo in formato PDF
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13 analisi dal 23 giugno 2014, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.