Geox — analisi del febbraio 2010
Sono favorevoli le prospettive di Geox dopo la presentazione dei risultati 2009: la stima è di un fair value per azione superiore del 40% rispetto ai prezzi correnti
Profilo societario
Il Gruppo GEOX opera nel settore delle calzature classic, casual e sport per uomo, donna e bambino di fascia di prezzo medio e medio/alta (93% dei ricavi consolidati 2007) e nel settore dell'abbigliamento. GEOX deve il proprio successo alla costante focalizzazione sul prodotto caratterizzato dall'applicazione di soluzioni innovative e tecnologiche in grado di garantire traspirabilità ed impermeabilità e fonda le proprie strategie di crescita futura sulla continua innovazione tecnologica. GEOX ha rapidamente conquistato la leadership in Italia e una crescente presenza nei più importanti mercati esteri, grazie alla speciale tecnologia della suola, brevettata internazionalmente, che permette la traspirazione del piede mantenendo la totale impermeabilità.
Andamento del titolo
Le azioni Geox fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Geox mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) per la capacità, grazie all'innovazione e ai nuovi prodotti, di contrastare l'andamento del ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Geox ha registrato una performance negativa (-60,5%) contro il -47,8% dell'indice rappresentativo del mercato italiano; l'andamento del triennio è stato caratterizzato da un trend crescente fino a novembre 2007 cui ha fatto seguito una fase riflessiva terminata a novembre 2008 dalla quale il titolo non è ancora riuscito a riprendersi con decisione.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2007 | Var. % | 2008 | Var. % | 2009 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 770,16 | +15,9% | 892,51 | −3,1% | 865,01 |
| Margine operativo lordo | 200,89 | −0,7% | 199,51 | −16,6% | 166,38 |
| Ebitda margin % | 26,09 | 22,35 | 19,23 | ||
| Risultato operativo | 179,72 | −5,1% | 170,49 | −31,4% | 117,03 |
| Ebit margin % | 23,34 | 19,10 | 13,53 | ||
| Risultato ante imposte | 178,36 | −6,8% | 166,19 | −32,1% | 112,87 |
| Ebt margin % | 23,16 | 18,62 | 13,05 | ||
| Risultato netto | 122,98 | −4,4% | 117,59 | −43,3% | 66,71 |
| E-Margin % | 15,97 | 13,18 | 7,71 | ||
| PFN (cassa) | −106,79 | +45,5% | −58,20 | −76,3% | −102,59 |
| Patrimonio netto | 357,00 | +19,7% | 427,47 | +0,3% | 428,75 |
| Capitale investito | 255,50 | +47,4% | 376,49 | −12,7% | 328,67 |
| ROE % | 34,45 | 27,51 | 15,56 | ||
| ROI % | 70,34 | 45,28 | 35,88 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Geox ha mostrato una crescita dei ricavi del 12,3%; il Mol è invece diminuito del 17,2% a causa di una riduzione dei margini sulle vendite di circa sette punti percentuali, mentre il risultato netto si è quasi dimezzato passando da 123 a 66,7 milioni di Euro. Andamento riflessivo anche per gli indicatori di redditività con il ROE che scende di 20 punti e il ROI che si dimezza a poco meno del 35%. La struttura patrimoniale si mantiene molto solida con una disponibilità di cassa superiore ai 100 milioni di euro, sostanzialmente invariata nel periodo.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Geox | 18,9 | 2,94 | 4,1% |
| Luxottica | 23,4 | 3,56 | 1,2% |
| Tod’s | 17,5 | 2,43 | 2,6% |
Tra le aziende quotate a Piazza Affari operanti nel settore del lusso/moda Geox risulta nella media del campione per quanto riguarda i rapporti Price/Earnings (Prezzo Utili) e Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è quella che offre il miglior rendimento da dividendi, superiore al 4%.
Opportunità
Ampliamento della gamma di prodotti offerti all’abbigliamento ed alle attrezzature sportive
Rischi
Espansione della rete distributiva e connessi impegni finanziari
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 5% del 2010 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento al 19,5% nel 2010 e 20% nel 2011 ed anni successivi;
- un ROI di lungo periodo del 36,7%;
Infine si prevedono un tax rate al 35% ed un payout del 65%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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4 analisi dal 30 dicembre 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.