Mediaset — analisi del giugno 2014
Dopo il forte rialzo dei prezzi dell'ultimo anno Mediaset sembra essere correttamente valutata, i prezzi attuali scontano un forte miglioramento dei margini ed una ripresa dei ricavi che non si sono ancora manifestati nel primo trimestre del 2014.
Profilo societario
MFE-MEDIAFOREUROPE è una holding internazionale che si propone come punto di riferimento per l'aggregazione dei principali broadcaster in Europa. Con sede legale ad Amsterdam, nei Paesi Bassi, e residenza fiscale in Italia, MFE-MEDIAFOREUROPE gestisce Mediaset S.p.A. e Grupo Audiovisual Mediaset España Comunicación SAU, entrambe operative nei rispettivi mercati locali. Inoltre, la società detiene una quota di maggioranza nel broadcaster tedesco ProsiebenSat1.
Andamento del titolo
Le azioni Mediaset fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Mediaset mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo la dipendenza dei ricavi dall'andamento del ciclo economico (investimenti pubblicitari). Negli ultimi 3 anni il titolo Mediaset ha registrato una performance del 4,9% contro il +7,5% dell'indice FTSE Mib. Le azioni hanno perso circa due terzi del loro valore nel primo anno, raggiungendo un minimo a giugno 2012 ulteriormente ritoccato a novembre dello stesso anno; successivamente è iniziata una forte ripresa, con quotazioni più che triplicate ed un massimo ad aprile 2014 dal quale è iniziata una correzione nelle ultime settimane.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2011 | Var. % | 2012 | Var. % | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 4.250,20 | −12,5% | 3.720,70 | −8,2% | 3.414,70 |
| Margine operativo lordo | 1.826,40 | −30,5% | 1.269,50 | +2,7% | 1.304,30 |
| Ebitda margin % | 42,97 | 34,12 | 38,20 | ||
| Risultato operativo | 538,70 | −143,7% | −235,40 | +204,6% | 246,30 |
| Ebit margin % | 12,67 | −6,33 | 7,21 | ||
| Risultato ante imposte | 459,20 | −162,6% | −287,40 | +134,9% | 100,20 |
| Ebt margin % | 10,80 | −7,72 | 2,93 | ||
| Risultato netto | 289,00 | −186,4% | −249,80 | +109,1% | 22,80 |
| E-Margin % | 6,80 | −6,71 | 0,67 | ||
| PFN (cassa) | 1.775,50 | −3,5% | 1.712,80 | −14,8% | 1.459,00 |
| Patrimonio netto | 3.295,70 | −10,0% | 2.965,10 | +0,4% | 2.977,70 |
| Capitale investito | 5.163,60 | −7,5% | 4.775,80 | −5,2% | 4.529,20 |
| ROE % | 8,77 | −8,42 | 0,77 | ||
| ROI % | 10,43 | −4,93 | 5,44 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2011-2013 Mediaset ha registrato una diminuzione del fatturato del 19,7% mentre il margine operativo lordo è sceso del 28,6% con una flessione dei margini di quasi 5 punti percentuali; il risultato operativo è più che dimezzato 246,3 milioni di Euro, mentre l'utile netto ha perso oltre il 90% a 22,8 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono una flessione sia a livello di ROI, sceso di 5 punti al 5,4%, che di ROE, -8 punti allo 0,8%. Il rapporto debt to equity è in calo e passa da 0,54 a 0,49.
Ultimi sviluppi
Nel I trimestre 2014 i ricavi sono passati da 831,6 a 820,8 milioni di Euro (-1,3%), il margine operativo lordo si è attestato a 322,8 milioni (+0,4% dai 321,5 milioni del 2013), il risultato operativo è sceso del 44,6% a 29,6 milioni e il risultato netto è passato da -9,3 a -12,5 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra una flessione dell?indebitamento finanziario netto, sceso a 1378,7 milioni di Euro dai 1459 di fine 2013.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Mediaset | n.s. | 2,02 | 0% |
| Comcast | 19,9 | 2,68 | 1,49% |
| Time Warner | 16,9 | 2,08 | 1,65% |
Nel raffronto coi principali operatori internazionali nel settore del broadcasting televisivo Mediaset risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il dato del Price/Earnings (Prezzo/Utili); nullo il dividend yield non essendoci stata distribuzione di dividendi negli ultimi due anni.
Opportunità
- Piano di riduzione dei costi
- possibile cessione di Mediaset Premium
Rischi
- Notevole esposizione ai mercati dell'Europa periferica (Italia e Spagna)
- erosione di quote del mercato pubblicitario da parte dei new media (Internet in primis)
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al 2,5% nel 2014 che sale al 5,5% medio nel successivo biennio per tornare al 3% nel lungo periodo;
- margini in crescita di circa 9 punti fino al 47% del 2018 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 10%.
Infine si prevedono: un tax rate in calo al 35%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 70% del 2020. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 3,35 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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