Mediaset — analisi del giugno 2012
Nonostante il difficile contesto operativo ed il peggioramento dei risultati del primo trimestre dell'anno Mediaset sembra essere stata eccessivamente penalizzata dal mercato ed avere spazi di apprezzamento.
Profilo societario
MFE-MEDIAFOREUROPE è una holding internazionale che si propone come punto di riferimento per l'aggregazione dei principali broadcaster in Europa. Con sede legale ad Amsterdam, nei Paesi Bassi, e residenza fiscale in Italia, MFE-MEDIAFOREUROPE gestisce Mediaset S.p.A. e Grupo Audiovisual Mediaset España Comunicación SAU, entrambe operative nei rispettivi mercati locali. Inoltre, la società detiene una quota di maggioranza nel broadcaster tedesco ProsiebenSat1.
Andamento del titolo
Le azioni Mediaset fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Mediaset mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo la dipendenza dei ricavi all'andamento del ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Mediaset ha registrato una performance molto negativa (-67,8%) contro il -28,9% dell'indice FTSE Mib. L'andamento è stato positivo fino ad aprile 2010 con un rialzo di oltre il 60% successivamente è iniziata una fase riflessiva, intervallata solo da brevi fasi di recupero, che ha portato il titolo a perdere oltre l'80% dai massimi, molto negativi gli ultimi mesi con le perdite che superano il 40% da inizio 2012.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2009 | Var. % | 2010 | Var. % | 2011 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 3.882,90 | +10,5% | 4.292,50 | −1,0% | 4.250,20 |
| Margine operativo lordo | 1.782,10 | +11,6% | 1.989,50 | −8,2% | 1.826,40 |
| Ebitda margin % | 45,90 | 46,35 | 42,97 | ||
| Risultato operativo | 601,50 | +35,6% | 815,50 | −33,9% | 538,70 |
| Ebit margin % | 15,49 | 19,00 | 12,67 | ||
| Risultato ante imposte | 447,70 | +33,9% | 599,60 | −23,4% | 459,20 |
| Ebt margin % | 11,53 | 13,97 | 10,80 | ||
| Risultato netto | 305,20 | +26,7% | 386,70 | −25,3% | 289,00 |
| E-Margin % | 7,86 | 9,01 | 6,80 | ||
| PFN (cassa) | 1.552,00 | +2,5% | 1.590,20 | +11,7% | 1.775,50 |
| Patrimonio netto | 2.538,30 | +35,3% | 3.435,00 | −4,1% | 3.295,70 |
| Capitale investito | 4.190,70 | +22,2% | 5.122,70 | +0,8% | 5.163,60 |
| ROE % | 12,02 | 11,26 | 8,77 | ||
| ROI % | 14,35 | 15,92 | 10,43 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Mediaset ha registrato una crescita del fatturato del 9,46% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 2,5% con una flessione dei margini di circa 3 punti percentuali; il risultato operativo è diminuito del 10,4% passando da 601,5 a 538,7 milioni di Euro mentre l'utile netto è sceso del 5,3% a 289 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono una flessione sia a livello di ROI, sceso di circa 4 punti al 10,4%, che di ROE, -3,2 punti all'8,8%. Il rapporto debt to equity è in diminuzione e passa da 0,61 a 0,54.
Ultimi sviluppi
Nel I trimestre 2012 i ricavi sono passati da 1112,1 a 977,8 milioni di Euro (-12,1%), il margine operativo lordo si è attestato a 371,6 milioni (-19,2%), il risultato operativo è in calo del 71,4% a 368,2 milioni e l’utile netto è stato di 10,3 milioni dai 68,4 milioni dello stesso periodo del 2011 (-84,9%). Dal punto di vista patrimoniale si registra una flessione dell’indebitamento finanziario netto, sceso a 1675,2 milioni di Euro dai 1775,5 di fine 2011
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Mediaset | 6,54 | 0,59 | 8,03% |
| Espresso | 4,08 | 0,42 | 10,78% |
| RCS Mediagroup | neg | 0,65 | 0% |
| Cairo Communication | 8,36 | 3,08 | 11,99% |
Nel raffronto coi principali operatori nazionali nel settore media-pubblicità Mediaset risulta nella media sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); molto elevato il dividend yield, superiore all'8%, anche se risulta inferiore di circa 4 punti rispetto al Gruppo Cairo.
Opportunità
Espansione dei ricavi da servizi di pay tv (Mediaset Premium)
Rischi
Debolezza del mercato pubblicitario in Italia e Spagna, erosione di quote del mercato pubblicitario da parte dei new media
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi negativa nel 2012 (-4%) in ripresa nel successivo biennio (4% medio annuo) che torna al 2% nel lungo periodo;
- margini in calo di circa 2,5 punti nel biennio 2012-2013 rispetto al dato del 2011;
- un ROI di lungo periodo dell'8%.
Infine si prevedono: un tax rate stabile al 36% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito medio del 4,35% ed un payout in progressiva crescita dal 55% al 63% nel prossimo quinquennio. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 1,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,25 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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