St Microelectronics — analisi del luglio 2011
Sono buone le prospettive di ST Microelectronics che sta beneficiando della ripresa del settore semiconduttori e tratta a sconto nei confronti dei principali comparables internazionali.
Profilo societario
STMicroelectronics è un'azienda globale che si occupa della progettazione, sviluppo, produzione e commercio di una vasta gamma di prodotti, tra cui componenti standard e personalizzati, così come circuiti integrati specifici per applicazioni analogiche, digitali e a segnale misto. L'attività dell'azienda si suddivide in diversi segmenti: Automobilistico e Gruppo Discreto (ADG), Analogico e MEMS Gruppo (AMG), Microcontrollori e Gruppo Digitale ICs (MDG), oltre ad altre categorie. Il segmento ADG si concentra su circuiti integrati destinati all'industria automobilistica e su transistor di potenza e componenti discreti. AMG include circuiti analogici ad alta efficienza per vari mercati, soluzioni energetiche intelligenti, dispositivi per touchscreen e connettività a bassa potenza per l'Internet delle Cose, insieme a prodotti per la conversione dell'energia. Il segmento MDG comprende microcontrollori versatili e sicuri, così come memorie programmabili. Infine, il segmento Altri include prodotti legati all'imaging, sottosistemi e altri componenti.
Andamento del titolo
Le azioni ST Microelectronics fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. ST Microelectronics mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice di un business influenzato dall'andamento del ciclo economico e dall'andamento degli investimenti nel settore dell'elettronica. Negli ultimi 3 anni il titolo ST Microelectronics ha registrato una performance negativa (-5,4%) ma migliore del -32,2% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto il titolo rimanere allineato agli indici fino a ottobre 2010, successivamente si è registrata una forte sovraperformance che ha portato le azioni a guadagnare oltre il 50% in circa 4 mesi, movimento in parte rientrato dopo la flessione degli ultimi mesi.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2008 | Var. % | 2009 | Var. % | 2010 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 6.692,05 | −8,8% | 6.100,36 | +27,9% | 7.802,41 |
| Margine operativo lordo | 794,18 | −68,9% | 246,60 | +424,8% | 1.294,12 |
| Ebitda margin % | 11,87 | 4,04 | 16,59 | ||
| Risultato operativo | −134,63 | −444,7% | −733,33 | +149,0% | 358,97 |
| Ebit margin % | −2,01 | −12,02 | 4,60 | ||
| Risultato ante imposte | −559,60 | −91,6% | −1.072,40 | +148,6% | 521,12 |
| Ebt margin % | −8,36 | −17,58 | 6,68 | ||
| Risultato netto | −530,36 | −89,4% | −1.004,30 | +140,7% | 408,75 |
| E-Margin % | −7,93 | −16,46 | 5,24 | ||
| PFN (cassa) | 370,57 | −181,2% | −301,08 | −186,4% | −862,28 |
| Patrimonio netto | 5.733,32 | +4,6% | 5.994,98 | +6,1% | 6.360,03 |
| Capitale investito | 6.329,64 | −6,5% | 5.921,15 | −3,0% | 5.741,77 |
| ROE % | −9,25 | −16,75 | 6,43 | ||
| ROI % | −2,13 | −12,39 | 6,53 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2008-2010 ST Microelectronics ha mostrato una crescita del fatturato del 16,6% mentre il margine operativo lordo è cresciuto di quasi il 63% a 1294,1 milioni di Euro in presenza di un miglioramento dei margini di circa 5 punti. Il risultato operativo è tornato ad un valore positivo di 358,9 milioni (da una perdita di 134,6 milioni) mentre l'utile netto ha superato i 625 milioni (+1160 milioni dal 2008). Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa in crescita a 868,7 milioni da un debito netto di oltre 370 milioni di fine 2008 (tutti i dati sono espressi in euro convertendoli dai bilanci ufficiali in dollari USA).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| ST Microelectronics | 10,32 | 1,13 | 4,25% |
| Infineon | 14,81 | 3,37 | 1,16% |
| Intel | 10,76 | 2,59 | 3,62% |
| Amd | 7,35 | 4,82 | 0% |
Nella comparazione con le principali aziende internazionali operanti nel settore dei semiconduttori ST Microelectronics risulta a buon mercato sia sulla base del rapporto Prezzo/Utili che del multiplo Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile il più basso tra le aziende considerate), il rendimento da dividendi è nella media del campione (vicino al 3%).
Opportunità
Ripresa del settore semiconduttori grazie alla crescita delle vendite di smartphone e tablet
Rischi
Il principale cliente (Nokia) è in crisi e sta perdendo quote di mercato
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 7% medio nel triennio 2011-2013 in progessiva diminuzione fino al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento al 18% del 2011 fino al 20% del 2013 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 12,6%.
Infine si prevede un tax rate al 20% ed un payout del 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 10,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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