Telecom Italia — analisi del marzo 2020
Dopo la forte flessione dei prezzi delle ultime settimane Telecom Italia sembra quotare a sconto sul fair value, la società mostra multipli più contenuti rispetto ai comparables e dovrebbe beneficiare dell'avvio dei servizi 5G.
Profilo societario
Telecom Italia TIM è un gruppo di riferimento in Italia e Brasile nel settore ICT, specializzato nello sviluppo di infrastrutture fisse, mobili, cloud e datacenter. L'azienda offre una vasta gamma di prodotti e servizi per comunicazioni e intrattenimento, mantenendosi all'avanguardia dell'innovazione digitale. TIM si avvale di divisioni specializzate che progettano soluzioni integrate per cittadini, aziende e pubbliche amministrazioni, collaborando con partner di rilievo. Tra le principali realtà interne figurano Noovle, dedicata ai servizi cloud, Olivetti, focalizzata sull'Internet of Things, Telsy, attiva nel campo della cybersecurity, e Sparkle, che fornisce infrastrutture e servizi globali. In Brasile, TIM Brasil è uno degli attori principali nel mercato delle telecomunicazioni, distinguendosi per la sua leadership nella copertura 4G.
Andamento del titolo
- Telecom Italia
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Telecom Italia | 100,0 24 mar 2017 | 40,2 13 mar 2020 | −59,8% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 24 mar 2017 | 79,0 13 mar 2020 | −21,0% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Telecom Italia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Telecom Italia mostra una rischiosità maggiore di quella del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo l'elevata leva finanziaria e la presenza in un business ad alto tasso di concorrenza. Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -59,8% nettamente inferiore al -21% messo a segno nello stesso periodo dall'indice FTSE Mib. Il titolo ha avuto un iniziale trend negativo arrivando a perdere quasi il 20% (minimi di novembre 2017); dopo un discreto spunto nei primi 4 mesi del 2018 è ripresa la tendenza negativa che ha portato le azioni su nuovi minimi a maggio 2019; la successiva timida ripresa si è protratta fino a novembre dello stesso anno per lasciare spazio ad un nuovo trend ribassista che si è accentuato nelle ultime settimane.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2017 | Var. % | 2018 | Var. % | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 20.351,00 | −5,3% | 19.281,00 | −1,9% | 18.907,00 |
| Margine operativo lordo | 7.790,00 | −5,0% | 7.403,00 | +10,1% | 8.151,00 |
| Ebitda margin % | 38,28 | 38,40 | 43,11 | ||
| Risultato operativo | 3.280,00 | −82,9% | 562,00 | +464,9% | 3.175,00 |
| Ebit margin % | 16,12 | 2,91 | 16,79 | ||
| Risultato ante imposte | 1.777,00 | −143,7% | −777,00 | +325,9% | 1.755,00 |
| Ebt margin % | 8,73 | −4,03 | 9,28 | ||
| Risultato netto | 1.287,00 | −189,5% | −1.152,00 | +207,8% | 1.242,00 |
| E-Margin % | 6,32 | −5,97 | 6,57 | ||
| PFN (cassa) | 26.091,00 | −0,4% | 25.995,00 | +8,7% | 28.246,00 |
| Patrimonio netto | 23.783,00 | −8,6% | 21.747,00 | +4,0% | 22.626,00 |
| Capitale investito | 51.610,00 | −4,5% | 49.309,00 | +5,6% | 52.054,00 |
| ROE % | 5,41 | −5,30 | 5,49 | ||
| ROI % | 6,58 | 1,18 | 6,24 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2017-2019 Telecom Italia ha registrato una diminuzione dei ricavi del 7,1% mentre il margine operativo lordo è passato da 7790 a 8151 milioni di Euro (+4,6%), a seguito di un incremento dei margini di 4,8 punti percentuale (dovuto esclusivamente all'applicazione dei nuovi principi contabili IFRS16); moderata diminuzione per il risultato operativo a 3175 milioni di Euro (-3,2%) mentre il risultato netto è passato da 1287 a 1242 milioni (-3,5%). Gli indicatori di redditività mostrano un ROE sostanzialmente invariato (al 5,5%) mentre il ROI è passato dal 6,6% al 6,2%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è salito di oltre 2 miliardi a quota 28,2 miliardi di Euro con un rapporto debt to equity in crescita da 1,10 a 1,25.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Telecom Italia | 7,81 | 0,35 | 2,99% |
| Deutsche Telekom | 14,18 | 1,73 | 5,21% |
| Orange | 8,50 | 0,81 | 7,29% |
| Telefonica | 17,66 | 1,18 | 10,30% |
Nel raffronto coi principali operatori europei di telecomunicazioni Telecom Italia risulta la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings; discreto il rendimento da dividendi prossimo al 3% ma il più contenuto tra le imprese incluse nel campione che superano tutte il 5%.
Opportunità
- Condivisione delle infrastrutture di rete con alcuni dei principali competitor sia nel fisso che nel mobile che dovrebbe contribuire alla riduzione dei costi
- incremento dei ricavi grazie ai nuovi servizi legati al 5G
Rischi
- riduzione dei margini a seguito della concorrenza di nuovi operatori
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal -0,5% del 2020 allo 0,5% del 2022 e seguenti;
- margini in lieve miglioramento, dal 42% del 2020 al 42,5% di lungo periodo;
- un ROI di lungo periodo del 7%.
Infine si prevedono: un tax rate al 32,5%, un costo del debito medio al 5,1% ed un payout in progressiva crescita fino al 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 0,64 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,08 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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17 analisi dal 12 marzo 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.