Data pubblicazione: 23/10/2016
Dati Societari
Azioni in circolazione
2009,992 mln.
Prezzo azioni ordinarie
4,43 EURO
Capitalizzazione
8.904,26 mln. EURO
* Dati riferiti alla data di pubblicazione
Autore: Claudio Guerrini
Pagella
Profilo Societario
Terna (Trasmissione elettricità rete nazionale) è il più grande operatore nazionale nel settore delle reti per la trasmissione dell'energia elettrica. La società possiede attualmente oltre il 98% della rete di trasmissione dell'energia elettrica (RTN) ad alta ed altissima tensione (AT-AAT). Il core business del gruppo si focalizza dunque nell'esercizio, nella manutenzione e nello sviluppo della rete elettrica. La società è controllata attualmente al 29,9% dalla cassa Depositi e prestiti e il suo assetto attuale deriva dall'unificazione fra la proprietà e la gestione della rete elettrica nazionale avvenuta nel novembre del 2005 in base al decreto del Presidente del consiglio dei ministri dell'11 maggio 2004.
Andamento titolo
Le azioni Terna fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Terna mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dal fatto di operare in un settore regolamentato che garantisce la stabilità dei ricavi e dei cash flow.
Negli ultimi 3 anni il titolo Terna ha registrato una performance positiva (+22,4%) contro il -10,4% dell'indice FTSE Mib: il trend è stato prevalentemente orientato al rialzo con l'esclusione delle fasi di correzione di giugno-dicembre 2014, maggio-agosto 2015 e quella iniziata a luglio 2016 che sembra tuttora in corso.
Dati Finanziari
| Voci di bilancio | 2013 | var % | 2014 | var % | 2015 |
|---|
| Totale Ricavi | 1.896,40 | 5,27 | 1.996,40 | 4,29 | 2.082,10 |
| Margine Operativo Lordo | 1.481,10 | 0,70 | 1.491,50 | 3,20 | 1.539,20 |
| Ebitda margin | 78,10 | ---- | 74,71 | ---- | 73,93 |
| Risultato Operativo | 1.037,70 | -2,58 | 1.010,90 | 1,14 | 1.022,40 |
| Ebit Margin | 54,72 | ---- | 50,64 | ---- | 49,10 |
| Risultato Ante Imposte | 937,50 | -5,81 | 883,00 | -0,19 | 881,30 |
| Ebt Margin | 49,44 | ---- | 44,23 | ---- | 42,33 |
| Risultato Netto | 513,60 | 6,02 | 544,50 | 9,33 | 595,30 |
| E-Margin | 27,08 | ---- | 27,27 | ---- | 28,59 |
| PFN (Cassa) | 6.625,10 | 5,17 | 6.967,80 | 14,85 | 8.002,70 |
| Patrimonio Netto | 2.940,60 | 5,18 | 3.092,90 | 8,18 | 3.345,80 |
| Capitale Investito | 9.685,80 | 5,38 | 10.207,00 | 12,22 | 11.454,00 |
| ROE | 17,47 | ---- | 17,60 | ---- | 17,79 |
| ROI | 10,71 | ---- | 9,90 | ---- | 8,93 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2013-2015 Terna ha registrato una crescita dei ricavi del 9,8% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 3,9% in presenza di margini in calo di 4,2 punti percentuale. In lieve flessione il risultato operativo (-1,5%) mentre l'utile netto è passato da 513,6 a 595,3 milioni (+15,9%) grazie soprattutto alla minore incidenza delle imposte. La redditività del capitale è migliorata leggermente a livello di ROE, in crescita di 0,3 punti al 17,8% mentre il ROI è passato dal 10,7% all'8,9%, con una flessione di 1,8 punti. L?indebitamento finanziario netto è aumentato di oltre un miliardo a 8 miliardi con un rapporto debt to equity passato da 2,25 a 2,39.
Ultimi Sviluppi : nei primi 6 mesi del 2016 i ricavi sono saliti del 3,8% a 1039,9 milioni di euro, l'EBITDA (margine operativo lordo) è stato di 777 milioni (+1,4%), il risultato operativo è sceso a 509,8 milioni (-2,6% dai 523,6 milioni del primo semestre 2015) ed il risultato netto è salito a 324,8 milioni (+4,8%) grazie soprattutto ai minori oneri finanziari. L'indebitamento finanziario netto è ulteriormente cresciuto a 8,17 miliardi.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend Yield % |
| Terna | 14,95 | 2,68 | 4,51% |
| Snam | 13,71 | 2,24 | 5,15% |
| Enel | 16,87 | 1,14 | 4,06% |
Commento : l'unico vero comparable italiano di Terna è Snam, che opera in un regime di regolamentazione simile, in tabella è inclusa anche la controllante Enel che è attiva nello stesso settore (utilities elettricità) anche se con business differenti e maggiormente orientati al mercato. Terna è quotata a multipli più elevati rispetto a quelli di Snam, mentre risulta più a buon mercato di Enel sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) e più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono ma nella media del campione il rendimento da dividendi.
Plus e Minus
Opportunità : investimenti in "attività non tradizionali" (non regolate) ed espansione all'estero
Rischi : incremento dei tassi di interesse (dal momento che il titolo è assimilabile, per molti aspetti, ad un'obbligazione perpetua)
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Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 3% nel 2016 e del 2% negli anni successivi;
- un Ebitda margin in flessione al 72% del 2016 ed in parziale ripresa al 72,5% nel 2017 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo dell'8,75%
Infine si prevedono un tax rate al 32%, un costo del debito medio all'1,5% ed un payout in aumento fino al 79%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 4,78 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,13 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Analisi Titolo Terna in formato PDF
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- STRONG BUY: rapporto V/P > 1,4;
- BUY: rapporto V/P compreso tra 1,15 e 1,4;
- HOLD: rapporto V/P compreso tra 0,85 e 1,15;
- REDUCE: rapporto V/P compreso tra 0,6 e 0,85;
- SELL: rapporto V/P < 0,6;
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