Acea — analisi del luglio 2018
Dopo la flessione dei prezzi del primo semestre Acea sembra essere tornata a buon mercato presentando un discreto margine di rivalutazione, favorevole anche il confronto coi principali comparables quotati.
Profilo societario
Acea è un'azienda italiana attiva nella produzione, distribuzione e vendita di energia, oltre che nei servizi idrici e ambientali. La società opera attraverso cinque aree principali: la divisione Acqua, responsabile della raccolta, trasporto e distribuzione di acqua potabile, nonché della gestione delle reti fognarie e del trattamento delle acque reflue; la divisione Energia, che si occupa di trasmissione e distribuzione elettrica; e la divisione Reti, focalizzata sulla gestione del ciclo idrico tramite acquedotti di proprietà. La divisione Ambiente si dedica a ricerca, laboratori e consulenza per la gestione ambientale nel ciclo dell'acqua. Infine, la divisione Altri Servizi è specializzata nella progettazione e gestione dell'illuminazione pubblica per strade, monumenti, musei e siti archeologici.
Andamento del titolo
- Acea
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Acea | 100,0 1 lug 2016 | 123,2 27 lug 2018 | +23,2% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 7 ago 2015 | 92,6 27 lug 2018 | −7,4% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Acea fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Acea mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) dovuta alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati da una buona stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Acea ha registrato una performance del 10,1% rispetto al -7,4% dell'indice FTSE Mib: dopo una fase inizialmente crescente, con massimi a gennaio e marzo 2016, il titolo ha seguito un trend negativo continuato fino ai minimi di novembre dello stesso anno; in seguito è iniziata una nuova fase rialzista culminata nei massimi di inizio dicembre 2017; correzione piuttosto estesa nella prima metà del 2018 che sembra essersi arrestata nelle ultime settimane.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2015 | Var. % | 2016 | Var. % | 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 2.917,32 | −2,9% | 2.832,42 | −1,3% | 2.796,98 |
| Margine operativo lordo | 703,45 | +23,2% | 867,00 | −6,2% | 813,13 |
| Ebitda margin % | 24,11 | 30,61 | 29,07 | ||
| Risultato operativo | 357,96 | +38,7% | 496,60 | −32,9% | 333,03 |
| Ebit margin % | 12,27 | 17,53 | 11,91 | ||
| Risultato ante imposte | 296,39 | +40,4% | 416,09 | −30,7% | 288,20 |
| Ebt margin % | 10,16 | 14,69 | 10,30 | ||
| Risultato netto | 181,54 | +50,1% | 272,54 | −29,5% | 192,21 |
| E-Margin % | 6,22 | 9,62 | 6,87 | ||
| PFN (cassa) | 2.010,05 | +5,8% | 2.126,93 | +13,8% | 2.421,50 |
| Patrimonio netto | 1.596,05 | +10,1% | 1.757,94 | +3,0% | 1.811,21 |
| Capitale investito | 3.714,74 | +7,5% | 3.994,42 | +8,7% | 4.341,14 |
| ROE % | 11,37 | 15,50 | 10,61 | ||
| ROI % | 9,93 | 12,78 | 7,87 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2015-2017 Acea ha mostrato una diminuzione dei ricavi del 4,1% mentre il margine operativo lordo è salito del 15,6% grazie ad un progresso di 5 punti della marginalità. In calo il risultato operativo, -7% a 333 milioni a causa dei maggiori ammortamenti, mentre il risultato netto è salito a 192,2 milioni (+5,9%) beneficiando di minori imposte e oneri finanziari. La redditività del capitale vede il ROE in calo di 0,8 punti al 10,6% mentre il ROI passa dal 9,9% al 7,9%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 400 milioni con un debt to equity passato da 1,26 a 1,34.
Ultimi sviluppi
Nei primi tre mesi del 2018 i ricavi consolidati sono cresciuti del 2,8% a 745,5 milioni di Euro, l'EBITDA è aumentato del 6,9% a 229,2 milioni di Euro mentre l'EBIT è passato da 117,2 a 127,4 milioni (+8,7%); in crescita anche l'utile netto di competenza del gruppo, salito a 77,4 milioni di Euro dai 65,7 milioni del I trimestre 2017 (+17,7%).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Acea | 15,58 | 1,64 | 4,74% |
| A2A | 16,47 | 1,68 | 3,74% |
| Hera | 16,89 | 1,67 | 3,39% |
| Iren | 12,77 | 1,43 | 2,96% |
Tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari Acea risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è tra le società più care se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, prossimo al 5% ed il più elevato tra le aziende considerate.
Opportunità
Possibile ingresso nel business della distribuzione del gas e rafforzamento della leadership in quello dell'acqua
Rischi
Problemi di governance dopo le recenti inchieste giudiziarie che hanno coinvolto i vertici della società
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 3% del 2018 all'1,5% del 2021 e seguenti;
- margini sulle vendite in crescita fino al 31% del 2020;
- un ROI di lungo periodo del 10,4%;
Infine si prevedono un tax rate al 33%, un costo del debito medio del 3,5% ed un payout in crescita al 71%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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20 analisi dal 11 gennaio 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.