Campari — analisi del luglio 2018
Dopo essere più che raddoppiata nell'ultimo triennio Campari sembra quotare a premio sul fair value, la società mostra multipli piuttosto elevati sia in termini assoluti che nel confronto coi principali comparables.
Profilo societario
Davide Campari-Milano è una rinomata azienda produttrice di bevande alcoliche, operante in diverse categorie. Tra i suoi marchi più iconici, che costituiscono circa il 50% delle vendite complessive, spiccano Campari e Aperol nel segmento degli aperitivi, oltre a vodka Skyy, bourbon Wild Turkey, rum giamaicano Appleton Estate e J. Rum Wray. L'offerta include inoltre vermouth Cinzano e spumanti, consolidando la sua presenza in vari settori del mercato alcolico.
Andamento del titolo
- Campari
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Campari | 100,0 1 lug 2016 | 163,8 13 lug 2018 | +63,8% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 24 lug 2015 | 93,1 13 lug 2018 | −6,9% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Campari fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Campari mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la stabilità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Campari ha registrato una performance positiva (+101,9%) nettamente superiore al -6,9% dell'indice FTSE Mib. Il titolo ha mantenuto un trend positivo, interrotto da brevi correzioni e fasi laterali, per tutto il periodo, con massimi assoluti ad inizio luglio 2018.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2015 | Var. % | 2016 | Var. % | 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 1.656,80 | +4,2% | 1.726,50 | +5,2% | 1.816,00 |
| Margine operativo lordo | 357,10 | +4,2% | 372,00 | +21,4% | 451,50 |
| Ebitda margin % | 21,55 | 21,55 | 24,86 | ||
| Risultato operativo | 309,70 | +3,1% | 319,30 | +23,5% | 394,40 |
| Ebit margin % | 18,69 | 18,49 | 21,72 | ||
| Risultato ante imposte | 249,30 | −5,1% | 236,70 | +38,1% | 326,80 |
| Ebt margin % | 15,05 | 13,71 | 18,00 | ||
| Risultato netto | 175,90 | −5,5% | 166,20 | +114,5% | 356,50 |
| E-Margin % | 10,62 | 9,63 | 19,63 | ||
| PFN (cassa) | 825,80 | +45,3% | 1.199,50 | −18,2% | 981,50 |
| Patrimonio netto | 1.745,80 | +8,8% | 1.900,00 | +2,2% | 1.942,60 |
| Capitale investito | 2.579,90 | +21,6% | 3.136,00 | −5,7% | 2.958,50 |
| ROE % | 10,08 | 8,75 | 18,35 | ||
| ROI % | 12,04 | 10,30 | 13,49 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2015-2017 Campari ha registrato una crescita del fatturato del 9,6% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 26,4% a 451,5 milioni di Euro, in presenza di margini in crescita di 2,7 punti percentuale; il risultato operativo è passato da 309,7 a 394,4 milioni di Euro (+27,4%) mentre l'utile netto è più che raddoppiato a 356,5 milioni di Euro grazie ai positivi effetti fiscali una tantum. Gli indicatori di redditività vedono sia il ROE che il ROI in crescita (rispettivamente di 8,3 e 1,5 punti percentuale). Il rapporto debt to equity è risultato in lieve crescita passando da 0,47 a 0,51.
Ultimi sviluppi
Nel primo trimestre 2018 i ricavi sono diminuiti dell'8,2% a 336 milioni di Euro, il margine operativo lordo è salito a 96,3 milioni (+23,8%) mentre il risultato operativo è cresciuto del 30,2% a 82,7 milioni; in forte rialzo anche l’utile ante imposte (+42,7% a 76,5 milioni). In calo infine l'indebitamento finanziario netto a 938,7 milioni di Euro dagli 981,5 milioni di fine 2017.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Campari | 23,98 | 4,40 | 0,69% |
| Remy Cointreau | 40,33 | 4,06 | 1,44% |
| Pernod Ricard | 26,30 | 2,67 | 1,51% |
Nel raffronto con le principali aziende europee del settore beverage, Campari risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (ma si ricorda che l'utile 2017 è influenzato da componenti straordinari positivi) mentre è quella più cara se si utilizza il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto basso il dividend yield, inferiore all'1% ed il più basso tra le aziende del campione.
Opportunità
Ulteriore crescita per mezzo di acquisizioni e diversificazione geografica
Rischi
Effetto cambi negativo e cambiamento delle preferenze dei consumatori verso bevande analcoliche
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi negativa nel 2018 (-4%) che torna al 5% nel 2019-20 per stabilizzarsi al 4% a partire dal 2021;
- margini in crescita fino al 26,4% del 2021 e successivi;
- un ROI di lungo periodo del 18,4%.
Infine si prevedono: un tax rate al 25,5%, un costo del debito al 3,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 75%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 5,08 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,27 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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