Amplifon — analisi del luglio 2018
Dopo una crescita di quasi il 130% nell'ultimo triennio Amplifon sembra quotare a premio sul fair value, come emerge anche dal raffronto coi comparables nel quale la società evidenzia multipli piuttosto elevati.
Profilo societario
Amplifon è un punto di riferimento globale nel mercato retail dell’hearing care, offrendo l'opportunità di riscoprire la bellezza dei suoni e delle emozioni che trasmettono. Con un team di 20.900 persone a livello mondiale, Amplifon si dedica con passione a comprendere le esigenze specifiche di ciascun cliente, proponendo soluzioni e servizi esclusivi, innovativi e personalizzati, per garantire la massima soddisfazione e un'esperienza unica. Il Gruppo, che genera ricavi annuali superiori a 2,4 miliardi di euro, opera attraverso una rete capillare di oltre 10.000 punti vendita distribuiti in 26 Paesi e cinque continenti.
Andamento del titolo
- Amplifon
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 100,0 1 lug 2016 | 205,8 20 lug 2018 | +105,8% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 31 lug 2015 | 92,6 20 lug 2018 | −7,4% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap. Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 128,6% contro la diminuzione del 7,4% dell'indice FTSE Mib; dopo una fase laterale, protrattasi fino ad aprile 2016, il titolo ha iniziato un trend rialzista intervallato da brevi fasi di consolidamento toccando nuovi massimi a fine giugno 2018.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2015 | Var. % | 2016 | Var. % | 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 1.033,98 | +9,6% | 1.133,10 | +11,7% | 1.265,99 |
| Margine operativo lordo | 165,18 | +13,1% | 186,86 | +13,7% | 212,49 |
| Ebitda margin % | 15,98 | 16,49 | 16,79 | ||
| Risultato operativo | 111,01 | +14,5% | 127,05 | +17,8% | 149,68 |
| Ebit margin % | 10,74 | 11,21 | 11,82 | ||
| Risultato ante imposte | 88,10 | +21,9% | 107,37 | +21,4% | 130,35 |
| Ebt margin % | 8,52 | 9,48 | 10,30 | ||
| Risultato netto | 46,71 | +36,5% | 63,78 | +57,5% | 100,48 |
| E-Margin % | 4,52 | 5,63 | 7,94 | ||
| PFN (cassa) | 204,91 | +9,5% | 224,42 | +32,0% | 296,27 |
| Patrimonio netto | 500,17 | +11,5% | 557,66 | +5,5% | 588,42 |
| Capitale investito | 720,65 | +10,8% | 798,69 | +12,9% | 901,40 |
| ROE % | 9,34 | 11,44 | 17,08 | ||
| ROI % | 15,74 | 16,25 | 16,92 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2015-2017 Amplifon ha registrato una crescita del fatturato del 22,4% mentre il margine operativo lordo è salito del 28,6% grazie ad un miglioramento dei margini di 0,8 punti percentuale. Crescita a due cifre anche per il risultato operativo (+34,8%) mentre il risultato netto è più che raddoppiato a 100,5 milioni. Gli indicatori di redditività sono risultati entrambi in crescita, con il Roe al 17,1% (+7,7 punti sul 2015) ed il Roi al 16,9% (+1,2 punti). Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 91,4 milioni con il rapporto debt to equity passato da 0,41 a 0,50.
Ultimi sviluppi
Nel I trimestre 2018 i ricavi sono cresciuti del 4,8% a 310,3 milioni di Euro, il margine operativo lordo ha toccato i 44 milioni di Euro (+7,7%), il risultato operativo è salito a 27,3 milioni (+5,1%) mentre il risultato netto è stato pari a 15,2 milioni di Euro (+19,3% rispetto al primo trimestre 2017). A fine marzo 2018 l'indebitamento finanziario netto era pari a 320,1 milioni di Euro, in aumento rispetto ai 296,3 milioni di Euro al 31 dicembre 2017.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 38,84 | 6,46 | 0,63% |
| Medtronic | 38,50 | 2,36 | 2,09% |
| Fresenius Medical Care | 20,52 | 2,67 | 1,25% |
Nella comparazione con aziende del settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto contenuto il rendimento da dividendi, sotto all'1% ed il più basso tra le aziende del campione.
Opportunità
Espansione sui mercati esteri con acquisizioni mirate di concorrenti di minori dimensioni
Rischi
Effetto cambi negativo, rallentamento dell'economia
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 7% del 2018 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 17,6% del 2018 fino al 18,8% del 2021 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 29,2%.
Infine si prevede un tax rate al 32% ed una progressiva crescita del payout fino al 70%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 12,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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