Amplifon — analisi del agosto 2012
I deboli risultati del I semestre inducono ad essere prudenti su Amplifon anche in considerazione della buona performance registrata dal titolo nell'ultimo triennio e dei multipli non particolarmente attraenti.
Profilo societario
Amplifon è un punto di riferimento globale nel mercato retail dell’hearing care, offrendo l'opportunità di riscoprire la bellezza dei suoni e delle emozioni che trasmettono. Con un team di 20.900 persone a livello mondiale, Amplifon si dedica con passione a comprendere le esigenze specifiche di ciascun cliente, proponendo soluzioni e servizi esclusivi, innovativi e personalizzati, per garantire la massima soddisfazione e un'esperienza unica. Il Gruppo, che genera ricavi annuali superiori a 2,4 miliardi di euro, opera attraverso una rete capillare di oltre 10.000 punti vendita distribuiti in 26 Paesi e cinque continenti.
Andamento del titolo
Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap. Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 37,8% contro il -33% dell'indice FTSE Mib; l'andamento è stato crescente nel primo biennio (+86,3%) con un massimo a fine luglio 2011 seguito da due fasi di correzione: la prima nel periodo agosto-dicembre 2011, la seconda nel trimestre maggio-luglio 2012 che sembra essersi esaurita nelle ultime settimane.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2009 | Var. % | 2010 | Var. % | 2011 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 657,03 | +7,8% | 708,10 | +17,2% | 830,11 |
| Margine operativo lordo | 90,15 | +13,5% | 102,31 | +41,2% | 144,51 |
| Ebitda margin % | 13,72 | 14,45 | 17,41 | ||
| Risultato operativo | 59,85 | +18,0% | 70,60 | +42,1% | 100,29 |
| Ebit margin % | 9,11 | 9,97 | 12,08 | ||
| Risultato ante imposte | 46,27 | +27,5% | 59,01 | +22,5% | 72,30 |
| Ebt margin % | 7,04 | 8,33 | 8,71 | ||
| Risultato netto | 29,18 | +17,6% | 34,30 | +24,6% | 42,73 |
| E-Margin % | 4,44 | 4,84 | 5,15 | ||
| PFN (cassa) | 149,96 | +154,3% | 381,41 | −7,8% | 351,84 |
| Patrimonio netto | 219,25 | +57,3% | 344,82 | +13,4% | 391,17 |
| Capitale investito | 377,16 | +95,5% | 737,25 | +2,3% | 754,11 |
| ROE % | 13,31 | 9,95 | 10,92 | ||
| ROI % | 15,87 | 9,58 | 13,50 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Amplifon ha mostrato una crescita del fatturato del 26,3% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 60,3% a 144,5 milioni di Euro in presenza di margini in crescita di quasi 4 punti percentuali. Forte crescita anche per il risultato operativo (+67,6%) e il risultato netto (+46,4% a 42,7 milioni). Gli indicatori di redditività vedono una diminuzione di 2,4 punti per il Roe al 10,9% mentre il Roi si attesta al 13,5% in calo di 2,4 punti sul 2009. Aumenta il grado di indebitamento con il rapporto debt to equity che passa da 0,68 a 0,90.
Ultimi sviluppi
Nel I semestre 2012 i ricavi sono aumentati del 1,7% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il margine operativo lordo è in calo a 62,3 milioni (-3%), il risultato operativo scende a 39,5 milioni (-9%) e l'utile netto è di 13,6 milioni (-22% sul 2011). Sostanzialmente invariato l'indebitamento finanziario netto a 352,8 milioni.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 18,38 | 1,81 | 1,12% |
| Audika Group | 10,21 | 1,45 | 2,93% |
| Yamashita Medical | 12,43 | 0,50 | 2,44% |
Nella comparazione con le principali aziende operanti nel settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto basso il rendimento da dividendi, poco sopra all'1% e inferiore alle altre aziende del campione.
Opportunità
Business anticiclico e capacità di crescere tramite acquisizioni
Rischi
Aumento della pressione competitiva in alcuni paesi europei (Francia e Germania)
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi dell'1% nel 2012 e del 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in calo nel 2012 (16,7%) che ritornano sui livelli del 2011 (17,5%) a partire dal 2013;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 13,5%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 40% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito in calo al 5,5% ed una progressiva crescita del payout fino al 60%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,56 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,45 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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