Amplifon — analisi del luglio 2020
Dopo la ripresa degli ultimi mesi Amplifon sembra quotare a premio sul fair value, la società deve ancora dimostrare di essere riuscita a superare il forte rallentamento dei primi tre mesi del 2020 e mostra multipli molto più elevati dei comparables.
Profilo societario
Amplifon è un punto di riferimento globale nel mercato retail dell’hearing care, offrendo l'opportunità di riscoprire la bellezza dei suoni e delle emozioni che trasmettono. Con un team di 20.900 persone a livello mondiale, Amplifon si dedica con passione a comprendere le esigenze specifiche di ciascun cliente, proponendo soluzioni e servizi esclusivi, innovativi e personalizzati, per garantire la massima soddisfazione e un'esperienza unica. Il Gruppo, che genera ricavi annuali superiori a 2,4 miliardi di euro, opera attraverso una rete capillare di oltre 10.000 punti vendita distribuiti in 26 Paesi e cinque continenti.
Andamento del titolo
- Amplifon
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 100,0 4 ago 2017 | 216,9 24 lug 2020 | +116,9% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 4 ago 2017 | 91,5 24 lug 2020 | −8,5% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 116,9% nettamente migliore del -8,5% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend inizialmente rialzista, rafforzatosi nel corso del 2018 fino ai massimi di settembre (+71,1% rispetto ad inizio periodo), seguito da una brusca correzione negli ultimi 3 mesi dell'anno; nel 2019 è ripreso l'andamento positivo protrattosi fino a febbraio 2020. Dopo una breve ma intensa correzione tra marzo e aprile, è ripreso il trend al rialzo con i prezzi tornati nelle ultime settimane sui livelli di inizio anno.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2017 | Var. % | 2018 | Var. % | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 1.265,99 | +7,6% | 1.362,23 | +27,1% | 1.732,06 |
| Margine operativo lordo | 212,49 | +6,1% | 225,47 | +64,4% | 370,59 |
| Ebitda margin % | 16,79 | 16,55 | 21,40 | ||
| Risultato operativo | 149,68 | +2,4% | 153,31 | +15,5% | 177,09 |
| Ebit margin % | 11,82 | 11,25 | 10,22 | ||
| Risultato ante imposte | 130,35 | +6,3% | 138,58 | +8,3% | 150,14 |
| Ebt margin % | 10,30 | 10,17 | 8,67 | ||
| Risultato netto | 100,48 | −0,1% | 100,41 | +8,1% | 108,52 |
| E-Margin % | 7,94 | 7,37 | 6,27 | ||
| PFN (cassa) | 296,27 | +183,8% | 840,86 | +44,1% | 1.211,32 |
| Patrimonio netto | 588,42 | +1,3% | 596,10 | +16,8% | 696,12 |
| Capitale investito | 901,40 | +61,7% | 1.457,25 | +32,6% | 1.932,72 |
| ROE % | 17,08 | 16,84 | 15,59 | ||
| ROI % | 16,92 | 10,67 | 9,28 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2017-2019 Amplifon ha registrato, anche a seguito delle acquisizioni effettuate, una crescita dei ricavi del 36,8% mentre il margine operativo lordo è salito del 74,4% grazie ad un miglioramento dei margini di 4,6 punti percentuale. Crescita a due cifre anche per il risultato operativo (+18,3%) mentre il risultato netto è salito dell'8% a 108,5 milioni. Gli indicatori di redditività vedono una diminuzione sia del Roe al 15,6% (-1,5 punti sul 2017) che del Roi al 9,3% (-7,6 punti). Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 900 milioni, principalmente per le acquisizioni effettuate, con il rapporto debt to equity passato da 0,50 a 1,74.
Ultimi sviluppi
Nel I trimestre 2020 i ricavi sono scesi del 7,3% a 363,5 milioni di Euro, il margine operativo lordo è stato di 64,9 milioni di Euro (-16,2%), il risultato operativo è più che dimezzato a 14,5 milioni mentre il risultato netto è stato pari a 5,1 milioni di Euro dai 17,7 milioni del primo trimestre 2019. A fine marzo 2020 l'indebitamento finanziario netto era pari a 790,7 milioni di Euro, in lieve aumento rispetto ai 786,7 milioni di Euro di fine 2019.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 54,00 | 8,44 | 0% |
| Medtronic | 26,89 | 2,55 | 2,24% |
| Fresenius Medical Care | 19,00 | 1,91 | 1,57% |
Nella comparazione con aziende del settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), la società ha deciso di non distibuire dividendi nell'anno in corso.
Opportunità
Sinergie derivanti dall'integrazione di Gaes e nuove acquisizioni mirate di concorrenti di minori dimensioni
Rischi
Effetto cambi negativo, prolungata crisi economica
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi negativa (-5%) nel 2020 che torna positiva (+17%) nel 2021 per scendere gradualmente fino al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite che passano dal 17,4% del 2020 fino al 23% del 2023 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 25,1%.
Infine si prevedono un tax rate al 27,5% ed una progressiva crescita del payout fino al 75%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 20,18 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,45 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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