Enel — analisi del marzo 2010
Sono buone le prospettive di Enel che mostra un fair value superiore agli ultimi prezzi di mercato e multipli molto interessanti rispetto ai principali competitors europei
Profilo societario
Enel è una società italiana che si distingue per la sua diversificazione nei settori dell'energia elettrica e del gas. L'azienda opera principalmente in Italia, Spagna e America Latina, dove si occupa di generazione di energia, gestione delle reti elettriche e distribuzione di gas ed elettricità.
Andamento del titolo
Le azioni Enel fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Enel mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Enel ha registrato una performance negativa (-41,4%) leggermente migliore del -45,7% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha sempre seguito l'indice da vicino ma mantenendo una buona sovraperformance nel periodo di discesa dei mercati (agosto 2007 - febbraio 2009) mentre è stato meno reattivo nella fase di risalita (da marzo 2009) perdendo parte del vantaggio accumulato.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2007 | Var. % | 2008 | Var. % | 2009 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 43.673,00 | +40,1% | 61.184,00 | +4,7% | 64.035,00 |
| Margine operativo lordo | 10.023,00 | +42,9% | 14.318,00 | +12,1% | 16.044,00 |
| Ebitda margin % | 22,95 | 23,40 | 25,06 | ||
| Risultato operativo | 6.990,00 | +36,5% | 9.541,00 | +12,7% | 10.755,00 |
| Ebit margin % | 16,01 | 15,59 | 16,80 | ||
| Risultato ante imposte | 6.215,00 | +6,5% | 6.619,00 | +34,6% | 8.910,00 |
| Ebt margin % | 14,23 | 10,82 | 13,91 | ||
| Risultato netto | 4.213,00 | +43,2% | 6.034,00 | +5,9% | 6.390,00 |
| E-Margin % | 9,65 | 9,86 | 9,98 | ||
| PFN (cassa) | 55.791,00 | −10,4% | 49.967,00 | +1,8% | 50.870,00 |
| Patrimonio netto | 23.789,00 | +10,5% | 26.295,00 | +68,7% | 44.353,00 |
| Capitale investito | 82.500,00 | −4,0% | 79.172,00 | +24,2% | 98.333,00 |
| ROE % | 17,71 | 22,95 | 14,41 | ||
| ROI % | 8,47 | 12,05 | 10,94 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Enel ha mostrato (anche grazie all'acquisizione di Endesa) una crescita del fatturato del 46,6% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 60,1% in presenza di margini in crescita di oltre 2 punti percentuali. In aumento anche il risultato operativo (+53,9%) e l'utile netto (+51,7%). La redditività del capitale ha subito un ridimensionamento a livello di ROE passato dal 17,7% al 14,4% mentre è migliorata a livello di ROI dal 8,5% al 10,9%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto di 5 miliardi con un debt to equity passato da 2,34 a 1,15.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Enel | 7,2 | 1,2 | 6,0% |
| Rwe | 9,8 | 2,5 | 5,4% |
| Eon | 5,9 | 1,3 | 5,7% |
| Edf | 17,8 | 1,13 | 3,0% |
Tra le utilities europee operanti nel settore della produzione e distribuzione di energia elettrica Enel risulta tra quelle più a sconto sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il rendimento da dividendi, prossimo al 6%, è invece il più alto tra i comprables analizzati.
Opportunità
Sinergie derivanti dall'integrazione con Endesa, valorizzazione degli asset rinnovabili (collocamento di una quota di Enel Green Power)
Rischi
Volatilità nei prezzi degli idrocarburi e liberalizzazione del mercato retail in Italia
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una diminuzione dei ricavi del 2% nel 2010 ed un ritorno alla crescita (2%) negli anni successivi;
- margini sulle vendite stabili al 25,5% su tutto il periodo di previsione;
- un ROI di lungo periodo del 11%
Infine si prevedono un tax rate al 36%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout del 40%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 5,6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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20 analisi dal 27 settembre 2006, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.