Enel — analisi del maggio 2012
Dopo l'annunciato taglio ai dividendi futuri previsto dal piano industriale 2012-16 Enel ha perso parte dell'appeal derivante dall'elevato rendimento da dividendi ma resta interessante sulla base dei fondamentali e dei principali multipli.
Profilo societario
Enel è una società italiana che si distingue per la sua diversificazione nei settori dell'energia elettrica e del gas. L'azienda opera principalmente in Italia, Spagna e America Latina, dove si occupa di generazione di energia, gestione delle reti elettriche e distribuzione di gas ed elettricità.
Andamento del titolo
Le azioni Enel fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Enel mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Enel ha registrato una performance negativa (-34,1%) rispetto al -29,8% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha sempre seguito l'indice da vicino, con l'esclusione del periodo marzo - maggio 2011 in cui ha sovraperformato nettamente il mercato; piuttosto deludente invece l'andamento da inizio 2012.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2009 | Var. % | 2010 | Var. % | 2011 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 64.035,00 | +14,6% | 73.377,00 | +8,4% | 79.514,00 |
| Margine operativo lordo | 16.044,00 | +9,0% | 17.480,00 | −0,2% | 17.445,00 |
| Ebitda margin % | 25,06 | 23,82 | 21,94 | ||
| Risultato operativo | 10.755,00 | +4,7% | 11.258,00 | −1,5% | 11.094,00 |
| Ebit margin % | 16,80 | 15,34 | 13,95 | ||
| Risultato ante imposte | 8.910,00 | −9,4% | 8.074,00 | +4,5% | 8.438,00 |
| Ebt margin % | 13,91 | 11,00 | 10,61 | ||
| Risultato netto | 6.390,00 | −11,2% | 5.673,00 | −5,6% | 5.358,00 |
| E-Margin % | 9,98 | 7,73 | 6,74 | ||
| PFN (cassa) | 50.870,00 | −11,7% | 44.924,00 | −0,7% | 44.629,00 |
| Patrimonio netto | 44.353,00 | +20,7% | 53.545,00 | +1,7% | 54.440,00 |
| Capitale investito | 98.333,00 | +3,3% | 101.538,00 | +0,5% | 102.069,00 |
| ROE % | 14,41 | 10,59 | 9,84 | ||
| ROI % | 10,94 | 11,09 | 11,20 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Enel ha mostrato una crescita del fatturato del 24,2% mentre il margine operativo lordo è aumentato dell'8,7% in presenza di margini sulle vendite in calo di circa 3 punti. In aumento anche il risultato operativo (+3,2%) mentre l'utile netto e diminuito del 16,2% a causa dell'incremento del tax rate e della maggiore quota di utile di competenza di terzi. La redditività del capitale ha subito una forte flessione a livello di ROE, passato dal 14,4% al 9,8%, mentre è sostanzialmente stabile il ROI a quota 11%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto di 6,2 miliardi con un debt to equity passato da 1,15 a 0,82.
Ultimi sviluppi
Nel primo trimestre 2012 il fatturato è salito dell’8,5% a 21193 milioni di euro, il margine operativo lordo si è attestato a 4302 milioni (-2,2%), il risultato operativo è diminuito del 4,4% a 2902 milioni mentre il risultato netto ordinario del gruppo è sceso a 1003 milioni dai 1182 dell’analogo periodo del 2011 (-15,1%). Dal punto di vista patrimoniale aumenta l’indebitamento finanziario netto passato a 45617 milioni di euro dai 44629 del 31-12-2011.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Enel | 5,67 | 0,61 | 10,4% |
| Rwe | 9,44 | 1,32 | 6,3% |
| Eon | neg | 0,84 | 6,9% |
| Edf | 9,99 | 0,98 | 7,1% |
Tra le utilities europee operanti nel settore della produzione e distribuzione di energia elettrica Enel risulta la più conveniente sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, superiore al 10%, è il più alto tra le aziende del campione ma è destinato a diminuire (il payout annunciato con il nuovo piano industriale passerà dal 60% al 40%).
Opportunità
Ulteriore sviluppo delle fonti rinnovabili (grazie a Enel Green Power)
Rischi
Pressione sui margini, cambiamento del contesto di regolamentazione/tassazione in Spagna
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 3% del 2012 all'1% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in calo al 20% nel 2012 e in ripresa al 20,5% nel 2013 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 9,55%
Infine si prevedono un tax rate in calo al 38%, un costo del debito medio del 6,5% ed un payout in progressiva crescita al 60%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 4,08 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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20 analisi dal 27 settembre 2006, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.