Enel — analisi del marzo 2011
Nonostante il confronto penalizzante coi principali competitors europei Enel presenta interessanti margini di apprezzamento, sostenuta dagli ambiziosi obiettivi del piano industriale e dalla capacità di generare cash flow
Profilo societario
Enel è una società italiana che si distingue per la sua diversificazione nei settori dell'energia elettrica e del gas. L'azienda opera principalmente in Italia, Spagna e America Latina, dove si occupa di generazione di energia, gestione delle reti elettriche e distribuzione di gas ed elettricità.
Andamento del titolo
Le azioni Enel fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Enel mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Enel ha registrato una performance negativa (-31,1%) rispetto al -33,1% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha sempre seguito l'indice da vicino, con l'esclusione del periodo di maggiore volatilità della crisi finanziaria.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2008 | Var. % | 2009 | Var. % | 2010 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 61.184,00 | +4,7% | 64.035,00 | +14,6% | 73.377,00 |
| Margine operativo lordo | 14.318,00 | +12,1% | 16.044,00 | +9,0% | 17.480,00 |
| Ebitda margin % | 23,40 | 25,06 | 23,82 | ||
| Risultato operativo | 9.541,00 | +12,7% | 10.755,00 | +4,7% | 11.258,00 |
| Ebit margin % | 15,59 | 16,80 | 15,34 | ||
| Risultato ante imposte | 6.619,00 | +34,6% | 8.910,00 | −9,4% | 8.074,00 |
| Ebt margin % | 10,82 | 13,91 | 11,00 | ||
| Risultato netto | 6.034,00 | +5,9% | 6.390,00 | −11,2% | 5.673,00 |
| E-Margin % | 9,86 | 9,98 | 7,73 | ||
| PFN (cassa) | 49.967,00 | +1,8% | 50.870,00 | −11,7% | 44.924,00 |
| Patrimonio netto | 26.295,00 | +68,7% | 44.353,00 | +20,7% | 53.545,00 |
| Capitale investito | 79.172,00 | +24,2% | 98.333,00 | +3,3% | 101.538,00 |
| ROE % | 22,95 | 14,41 | 10,59 | ||
| ROI % | 12,05 | 10,94 | 11,09 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2008-2010 Enel ha mostrato una crescita del fatturato del 19,9% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 22,1% in presenza di margini sulle vendite sostanzialmente stabili. In aumento anche il risultato operativo (+18%) mentre l'utile netto e diminuito del 17,1% a causa dell'incremento del tax rate e della maggiore quota di utile di competenza di terzi. La redditività del capitale ha subito una forte flessione a livello di ROE passato dal 22,9% al 10,6% mentre è solo di un punto (dal 12,1% al 11,1%) la flessione del ROI. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto di 5 miliardi con un debt to equity passato da 1,9 a 0,84.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Enel | 8,8 | 1,02 | 6,8% |
| Rwe | 7,0 | 1,46 | 8,2% |
| Eon | 6,0 | 0,96 | 7,1% |
| Edf | n.s. | 1,63 | 4,2% |
Tra le utilities europee operanti nel settore della produzione e distribuzione di energia elettrica Enel risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è tra le più a buon mercato sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, prossimo al 7%, è alto in valore assoluto ma tra i più bassi del campione considerato.
Opportunità
Ulteriore sviluppo delle fonti rinnovabili (grazie a Enel Green Power)
Rischi
La crescita dei tassi di interesse potrebbe influire negativamente in conto economico dato l'elevato indebitamento
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 2% nel quadriennio 2011-2014 e dell'1% negli anni successivi;
- margini sulle vendite in progressiva crescita dal 23,3% del 2011 al 24,2% del 2015 ed anni successivi;
- un ROI di lungo periodo dell'11,3%
Infine si prevedono un tax rate al 36%, un costo del debito medio del 6,5% ed un payout del 47%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 5,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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20 analisi dal 27 settembre 2006, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.