Microsoft — analisi del gennaio 2014
Nonostante la concorrenza dei prodotti open source da un lato e delle applicazioni web dall'altro Microsoft mostra di essere ancora in grado di far crescere i propri ricavi mantenendo margini elevati.
Profilo societario
Microsoft è la prima società al mondo nel comparto del software, dove sviluppa, produce ed è licenziataria di una gamma di prodotti molto ampia. Le soluzioni offerte variano da Sistemi Operativi per utenze retail e business fino ad applicativi (videoscrittura, fogli di calcolo), data base, internet browsers. I prodotti di Microsoft si sono imposti nel corso degli anni come un vero e proprio standard di mercato. La società partecipa attraverso capitale di rischio a diverse iniziative nel settore tecnologico ed ha, inoltre, debuttato all'interno del mercato delle consolle per video games.
Andamento del titolo
Le azioni Microsoft fanno parte del paniere Dow Jones 30 dell'indice S&P 500. Microsoft mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) a conferma del basso livello di correlazione tra il proprio settore di attività e l'andamento dell'economia. Negli ultimi 3 anni il titolo Microsoft ha registrato una performance del 32,6% inferiore al 36,6% realizzato dall'indice S&P 500; l'andamento delle azioni ha seguito abbastanza da vicino quello dell'indice eccezion fatta per il periodo gennaio-marzo 2012, quando ha sovraperformato il mercato, e settembre 2012 - aprile 2013 quando ha registrato performance inferiori.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2011 | Var. % | 2012 | Var. % | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 69.943,00 | +5,4% | 73.723,00 | +5,6% | 77.849,00 |
| Margine operativo lordo | 29.927,00 | +3,3% | 30.923,00 | −1,3% | 30.519,00 |
| Ebitda margin % | 42,79 | 41,95 | 39,20 | ||
| Risultato operativo | 27.161,00 | −19,9% | 21.763,00 | +23,0% | 26.764,00 |
| Ebit margin % | 38,83 | 29,52 | 34,38 | ||
| Risultato ante imposte | 28.071,00 | −20,7% | 22.267,00 | +21,5% | 27.052,00 |
| Ebt margin % | 40,13 | 30,20 | 34,75 | ||
| Risultato netto | 23.150,00 | −26,7% | 16.978,00 | +28,8% | 21.863,00 |
| E-Margin % | 33,10 | 23,03 | 28,08 | ||
| PFN (cassa) | −39.643,00 | −26,8% | −50.282,00 | −20,9% | −60.777,00 |
| Patrimonio netto | 57.083,00 | +16,3% | 66.363,00 | +19,0% | 78.944,00 |
| Capitale investito | 17.440,00 | −7,8% | 16.081,00 | +13,0% | 18.167,00 |
| ROE % | 40,55 | 25,58 | 27,69 | ||
| ROI % | 155,74 | 135,33 | 147,32 |
Valori in milioni di $; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2011-2013 (l'esercizio chiude a giugno) Microsoft ha mostrato una crescita del fatturato dell'11,3% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 2% in presenza di una riduzione dei margini di oltre tre punti percentuale. Negativa la crescita del risultato operativo (-1,5%) mentre l'utile netto è passato da 23,15 a 21,86 miliardi di dollari (-5,5%). La redditività del capitale è diminuita sia a livello di ROE passato dal 40,5% al 27,7% che di ROI sceso dal 155,7% al 147,3%. La disponibilità di cassa è aumentata di circa 21 miliardi raggiungendo quota 60,8 miliardi.
Ultimi sviluppi
Nei primi sei mesi dell'esercizio 2013-2014 i ricavi sono aumentati del 14,9% mentre l'Ebitda è cresciuto dell'11,6% a 16,5 miliardi, bene anche il risultato operativo a 14,3 miliardi (+9,4%) e l'utile netto a 11,8 miliardi (+8,8%).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 14,02 | 3,88 | 2,50% |
| Oracle | 15,73 | 3,85 | 0,81% |
| Sap | 24,67 | 4,92 | 1,50% |
Nel raffronto con le principali società operanti nel settore della produzione di software Microsoft risulta quella col più basso multiplo Prezzo/Utile mentre è tra quelle più a buon mercato anche per quanto riguarda il rapporto Prezzo/Patrimonio netto, buono il rendimento da dividendi ed il più elevato tra le società incluse nel campione.
Opportunità
- Espansione nell'elettronica di consumo (smartphone e tablet) grazie all'acquisizione della divisione cellulari di Nokia
- possibilità di effettuare nuove acquisizioni grazie alla rilevante disponibilità finanziaria
Rischi
- Concorrenza dei prodotti open source sia nel segmento dei sistemi operativi (con Linux) che nei software applicativi (open office)
- ancora scarsi i risultati delle varie iniziative lanciate sul web nonostante i rilevanti investimenti effettuati
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi all'8% nel 2013-2014 che si riduce gradualmente fino al 2% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in lieve miglioramento al 39,5% nel 2013-14 e 40% nell'esercizio successivo;
- un ROI di lungo periodo del 140,5%
Infine si prevedono un tax rate al 22% ed un payout in progressiva crescita fino al 76%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 43,6 dollari che tende a crescere (ridursi) di 1,2 dollari per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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