Pirelli — analisi del dicembre 2021
Dopo un recupero costante nell'ultimo anno Pirelli sembra essersi avvicinata al fair value, la società potrà contare sulla leadership nei segmenti premium ma potrebbe essere penalizzata dall'incremento dei prezzi delle materie prime.
Profilo societario
Pirelli & C. S.p.A. è una multinazionale italiana fondata a Milano nel 1872, oggi tra i principali produttori mondiali di pneumatici, con un posizionamento incentrato esclusivamente sul segmento Consumer (auto, moto e biciclette) e focalizzato sulla fascia ad alto valore tecnologico (High Value). Il cuore dell'attività è rappresentato dagli pneumatici per auto di grandi dimensioni, sviluppati su misura in collaborazione con i principali produttori di vetture di lusso. In questo ambito spiccano le tecnologie d'avanguardia del gruppo: soluzioni contro le forature, sistemi per la riduzione del rumore, la gamma Elect progettata specificamente per i veicoli elettrici e i sensori intelligenti Cyber™ Tyre. Il portafoglio è completato da una linea premium per moto e scooter, commercializzata anche attraverso il marchio Metzeler, e dalle coperture ad alte prestazioni per il ciclismo sportivo e urbano.
Andamento del titolo
- Pirelli
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Pirelli | 100,0 21 dic 2018 | 106,3 10 dic 2021 | +6,3% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 21 dic 2018 | 145,3 10 dic 2021 | +45,3% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Pirelli fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Pirelli mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la buona diversificazione geografica dei ricavi. Negli ultimi 3 anni il titolo Pirelli ha registrato una performance del 6,3% rispetto al +45,3% dell'indice FTSE Mib. Il titolo ha toccato un massimo di periodo ad aprile 2019 a cui è seguito un trend calante proseguito per circa un anno fino ai minimi di aprile 2020. La successiva ripresa è stata piuttosto lenta e incerta, con un minimo a luglio dello stesso anno ed un chiaro inizio di un trend crescente solo a partire da novembre; in linea con il mercato la performance degli ultimi 12 mesi.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2018 | Var. % | 2019 | Var. % | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 5.677,68 | +2,3% | 5.809,36 | −20,7% | 4.608,44 |
| Margine operativo lordo | 1.138,85 | +13,5% | 1.292,83 | −41,7% | 753,68 |
| Ebitda margin % | 20,06 | 22,25 | 16,35 | ||
| Risultato operativo | 703,06 | +5,6% | 742,74 | −70,5% | 219,14 |
| Ebit margin % | 12,38 | 12,79 | 4,76 | ||
| Risultato ante imposte | 495,34 | +25,6% | 622,26 | −90,8% | 57,37 |
| Ebt margin % | 8,72 | 10,71 | 1,24 | ||
| Risultato netto | 442,37 | +3,5% | 457,70 | −90,7% | 42,67 |
| E-Margin % | 7,79 | 7,88 | 0,93 | ||
| PFN (cassa) | 3.180,13 | +10,3% | 3.507,23 | −7,1% | 3.258,38 |
| Patrimonio netto | 4.550,93 | +6,1% | 4.826,63 | −5,7% | 4.551,85 |
| Capitale investito | 7.955,37 | +7,3% | 8.536,86 | −5,7% | 8.054,16 |
| ROE % | 9,72 | 9,48 | 0,94 | ||
| ROI % | 9,09 | 8,91 | 2,81 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2018-2020 Pirelli ha registrato una diminuzione del fatturato del 18,8% mentre l'Ebitda è passato da 1138,8 a 753,7 milioni di Euro (-33,8%), con una flessione di 3,7 punti della marginalità, più che dimezzato il risultato operativo a 219,1 milioni (-68,8%) mentre il risultato netto è passato da 442,4 milioni a 42,7 milioni di Euro (-90,4%). Gli indicatori di redditività vedono il ROI in calo di 6,3 punti al 2,8% mentre il ROE è passato dal 9,7% allo 0,9%. In crescita infine l'indebitamento finanziario netto a 3258,4 milioni con un rapporto debt to equity passato da 0,70 a 0,72.
Ultimi sviluppi
Nei primi 9 mesi del 2021 i ricavi sono aumentati del 28,6% a 3979,3 milioni di euro, l’Ebitda adjusted è stato pari a 894 milioni (+54,9%), il risultato operativo adjusted è più che raddoppiato a 598,8 milioni ed il risultato netto si è attestato a 236,2 milioni da -17,8 milioni dei primi 9 mesi del 2020. In crescita l’indebitamento finanziario netto, risultato pari a 3714,9 milioni di euro dai 3258,4 milioni di fine 2020.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Pirelli | n.s. | 1,34 | 1,34% |
| Continental | neg | 1,55 | 0% |
| Michelin | 40,06 | 2,00 | 1,62% |
Nel raffronto coi principali produttori mondiali di pneumatici, Pirelli risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il Price/Earnings (Prezzo/Utili); piuttosto contenuto il dividend yield, poco sopra quota 1% e nella fascia intermedia delle aziende incluse nel campione.
Opportunità
Sviluppo nei segmenti premium a maggiore marginalità
Rischi
Incremento dei prezzi delle materie prime
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 18,5% del 2021 al 2% di lungo periodo;
- margini in crescita dal 20% del 2021 al 22,5% del 2024 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 10,1%.
Infine si prevedono: un tax rate al 26,5% ed un payout in crescita fino al 64%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 6,23 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Analisi Pirelli in formato PDF
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5 analisi dal 12 dicembre 2021, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.