Unicredit — analisi del dicembre 2019
Nonostante gli ambiziosi obiettivi del Piano Strategico Unicredit non sembra avere margini di apprezzamento particolarmente elevati, risentendo dei bassi tassi di interesse e del rischio paese non completamente rientrato.
Profilo societario
UniCredit è una banca paneuropea con un'ampia presenza in Italia, Germania, Europa Centrale ed Europa Orientale. Servendo circa 15 milioni di clienti a livello globale, l'istituto è organizzato in quattro principali regioni geografiche e tre divisioni prodotto: Corporate, Individual e Group Payments Solutions. UniCredit si distingue per un modello di servizio che unisce digitalizzazione e principi ESG (Environmental, Social, and Governance). Con una forza lavoro di circa 77.000 dipendenti, la banca è presente attraverso 13 istituti leader distribuiti in tutta Europa..
Andamento del titolo
- Unicredit
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Unicredit | 100,0 16 dic 2016 | 88,6 6 dic 2019 | −11,4% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 16 dic 2016 | 121,9 6 dic 2019 | +21,9% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Unicredit fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Unicredit mostra una rischiosità più alta della media del mercato (beta maggiore di 1) dovuta alla presenza nel settore finanziario e alla elevata correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati. Negli ultimi 3 anni il titolo Unicredit ha registrato una performance negativa (-11,4%) contro il +21,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend positivo, rimanendo allineato alle performance del mercato fino a maggio 2018 (+24,6% da inizio periodo), in seguito è iniziata una forte correzione con una perdita complessiva del 45% in poco più di sei mesi (minimi di dicembre). Dopo una prima ripresa tra gennaio ed aprile 2019 le azioni si sono nuovamente riportate sui minimi ad inizio agosto per tornare a crescere negli ultimi 4 mesi.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2016 | Var. % | 2017 | Var. % | 2018 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | 10.809,44 | +3,5% | 11.189,19 | −0,2% | 11.168,61 |
| Margine di intermediazione | 19.248,98 | +2,6% | 19.758,01 | −3,5% | 19.069,54 |
| Risultato di gestione | 1.311,88 | +358,4% | 6.013,09 | +0,5% | 6.044,96 |
| % sul margine di intermediazione | 6,82 | 30,43 | 31,70 | ||
| Risultato ante imposte | −10.614,75 | +160,1% | 6.381,24 | −43,5% | 3.606,89 |
| % sul margine di intermediazione | −55,14 | 32,30 | 18,91 | ||
| Utile di esercizio | −11.326,31 | +151,1% | 5.785,58 | −29,0% | 4.108,58 |
| % sul margine di intermediazione | −58,84 | 29,28 | 21,55 | ||
| Totale attivo | 859.532,77 | −2,6% | 836.789,72 | −0,6% | 831.468,72 |
| Patrimonio netto | 43.188,30 | +39,4% | 60.224,70 | −5,7% | 56.767,78 |
| ROE % | −26,23 | 9,61 | 7,24 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2016-2018 Unicredit ha registrato una crescita del 3,3% del Margine di Interesse mentre il Margine di Intermediazione è cresciuto del 4,4% a 20,1 miliardi. Netto miglioramento del Risultato di Gestione, passato da 1,3 a 6 miliardi (nel 2016 risentiva di quasi 13 miliardi di accantonamenti su crediti) mentre l'utile di esercizio è passato da un rosso di 11,3 miliardi ad un saldo positivo di 4,1 miliardi. La redditività del capitale (ROE) è migliorata di conseguenza salendo al 7,2%.
Ultimi sviluppi
Nei primi 9 mesi del 2019 il margine di interesse è diminuito del 2,2% a 7688 milioni di Euro mentre il totale dei ricavi è passato da 14270 a 13984 milioni (-2%), il risultato di gestione è sceso dell'1,1% a 4829 milioni mentre il risultato netto è passato da 2165 a 4342 milioni, beneficiando della diminuzione degli altri oneri e accantonamenti e di 1372 milioni di Euro di proventi da cessioni.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Unicredit | 7,31 | 0,51 | 2,12% |
| Intesa Sanpaolo | 10,00 | 0,75 | 8,52% |
| Ubi Banca | 7,93 | 0,37 | 4,07% |
| Banco BPM | neg | 0,30 | 0% |
Nel raffronto tra le principali banche nazionali Unicredit risulta tra gli istituti più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto contenuto il rendimento da dividendi.
Opportunità
Il piano industriale recentemente approvato, prevede un progressivo miglioramento dei risultati economici ed una distribuzione agli azionisti di 8 miliardi di Euro in cinque anni tra dividendi e riacquisto azioni
Rischi
Il permanere di bassi tassi di interesse nell'area Euro potrebbe impattare negativamente sul margine di interesse mentre un aumento dello spread e del rischio Italia causerebbe minusvalenze sul portafoglio titoli
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività che passa dal 4% del 2019 all'1% di lungo periodo;
- una crescita delle commissioni al -2% nel 2019 e 1% a partire dal 2020;
- un cost/income ratio in progressiva diminuzione fino al 60% del 2022 e seguenti;
Infine si prevedono un tax rate al 27,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 65%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 14,15 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,55 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
Analisi Unicredit in formato PDF
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18 analisi dal 16 aprile 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.