Apple — analisi del febbraio 2017
Dopo l'ultima soddisfacente trimestrale Apple è ritornata in prossimità dei massimi storici ma l'eccezionale crescita del passato sarà difficilmente ripetibile ed i prezzi sembrano rispecchiare il fair value.
Profilo societario
Apple progetta, produce e commercializza una vasta gamma di personal computer, dispositivi mobili di comunicazione e media, e lettori portatili di musica digitale, e vende una vasta gamma di software, servizi, periferiche, soluzioni di networking e contenuti digitali e applicazioni di terzi. Si tratta di prodotti e servizi che includono Macintosh (Mac) computer, iPhone, iPad, iPod, Apple TV, Xserve, un portafoglio di applicazioni software consumer e professionali, il Mac OS X e sistemi operativi IOS, contenuti digitali e applicazioni di terzi tramite iTunes negozio, e una gamma di offerte di accessori, assistenza e supporto. L'azienda vende i propri prodotti a livello globale attraverso i suoi punti vendita, negozi online, e della forza vendita diretta e di terze parti, vettori di rete cellulare, grossisti, dettaglianti e rivenditori a valore aggiunto.
Andamento del titolo
- Apple
- Indice S&P 500
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Apple | 100,0 1 lug 2016 | 134,6 3 feb 2017 | +34,6% |
| Indice S&P 500 | 100,0 14 feb 2014 | 125,0 3 feb 2017 | +25,0% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Apple fanno parte degli indici S&P 500 e Nasdaq. Apple mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1), indice della dipendenza delle proprie vendite dall'andamento del ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Apple ha registrato una performance del 66,1%, nettamente migliore del +25% realizzato nello stesso periodo dall'indice S&P 500; le azioni hanno avuto un trend crescente fino ai massimi di maggio 2015 con un guadagno di circa il 70%; in seguito è iniziata una fase riflessiva che è proseguita per circa un anno (fino al minimo di maggio 2016). Negli ultimi 9 mesi è ripreso il trend rialzista che ha riportato i prezzi in prossimità dei precedenti massimi.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2014 | Var. % | 2015 | Var. % | 2016 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 182.795,00 | +27,9% | 233.715,00 | −7,7% | 215.639,00 |
| Margine operativo lordo | 60.449,00 | +36,5% | 82.487,00 | −14,5% | 70.529,00 |
| Ebitda margin % | 33,07 | 35,29 | 32,71 | ||
| Risultato operativo | 52.503,00 | +35,7% | 71.230,00 | −15,7% | 60.024,00 |
| Ebit margin % | 28,72 | 30,48 | 27,84 | ||
| Risultato ante imposte | 53.483,00 | +35,6% | 72.515,00 | −15,4% | 61.372,00 |
| Ebt margin % | 29,26 | 31,03 | 28,46 | ||
| Risultato netto | 39.510,00 | +35,1% | 53.394,00 | −14,4% | 45.687,00 |
| E-Margin % | 21,61 | 22,85 | 21,19 | ||
| PFN (cassa) | 10.218,00 | +123,7% | 22.861,00 | −13,1% | 19.877,00 |
| Patrimonio netto | 111.547,00 | +7,0% | 119.355,00 | +7,5% | 128.249,00 |
| Capitale investito | 121.765,00 | +16,8% | 142.216,00 | +4,2% | 148.126,00 |
| ROE % | 35,42 | 44,74 | 35,62 | ||
| ROI % | 43,12 | 50,09 | 40,52 |
Valori in milioni di $; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2014-2016 (l'esercizio chiude a settembre) Apple ha mostrato un incremento del fatturato del 18% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 16,7% in presenza di una diminuzione dei margini di 0,4 punti percentuali. Buona crescita anche per risultato operativo (+14,3%) e risultato netto (+15,6%). La redditività del capitale è rimasta sostanzialmente invariata a livello di ROE, passato dal 35,4% al 35,6%, mentre il Roi è sceso di 2,6 punti al 40,5%. La posizione finanziaria netta ha registrato un incremento di circa 9,6 miliardi di dollari 19,9 miliardi a seguito dei consistenti acquisti di azioni proprie (quasi 110 miliardi negli ultimi tre esercizi).
Ultimi sviluppi
Nel primo trimestre dell'esercizio 2016-17 i ricavi hanno raggiunto quota 78,4 miliardi (+3,3%), il risultato operativo è risultato in lieve calo a 23,4 miliardi (-3,4%) mentre l'utile netto ha toccato i 17,9 miliardi (-2,6% sullo stesso periodo dell'anno precedente).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Apple | 15,46 | 5,37 | 1,77% |
| Samsung | 15,13 | 1,67 | 1,44% |
| LG | 41,55 | 0,90 | 0,69% |
Nel raffronto con le principali società operanti nel settore dell'elettronica di consumo Apple risulta quella coi più elevato multiplo Prezzo/Patrimonio netto mentre è piuttosto a buon mercato sulla base del Prezzo/Utile; il rendimento da dividendi risulta il più elevato tra le aziende incluse nel campione ma non è particolarmente interessante.
Opportunità
- Lancio di nuovi prodotti e nuovi versioni dei modelli esistenti
- acquisizioni mirate di realtà minori nel settore per consolidare la leadership tecnologica e la quota di mercato
Rischi
- Forte concorrenza da parte di Samsung e Huawei nei segmenti smartphone e tablet
- rallentamento delle economie dei paesi emergenti che rappresentano i principali sbocchi per la crescita dei ricavi della società
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 5,3% del 2016-17 fino al 2,5% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in progressiva crescita, dal 32,1% nel 2016-17 al 32,7% nel 2018-19 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 51%
Infine si prevedono un tax rate al 26% ed un payout in progressiva crescita fino all'85%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 126,3 dollari che tende a crescere (ridursi) di 4,6 dollari per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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9 analisi dal 10 febbraio 2014, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.