Azimut — analisi del novembre 2016
Il negativo andamento dei mercati finanziari ha impattato negativamente sui risultati di Azimut penalizzando fortemente il titolo in borsa ma la società è pronta per ripartire grazie anche alla politica di acquisizioni all'estero.
Profilo societario
Azimut è un'organizzazione globale e indipendente che opera nei settori dell'asset management, sia nei mercati pubblici che privati, del wealth management, dell'investment banking e del fintech, offrendo servizi a privati e aziende. Quotata alla Borsa di Milano (AZM.IM), Azimut è leader in Italia e vanta una presenza internazionale in 19 Paesi, con un particolare focus sui mercati emergenti. Il suo azionariato include circa 2.000 tra gestori, consulenti finanziari e dipendenti, riuniti in un patto di sindacato che detiene il 22% della società, mentre il resto è flottante. Il Gruppo si compone di diverse realtà impegnate nella creazione, gestione e distribuzione di prodotti finanziari e assicurativi. Le sedi principali si trovano in Paesi come Italia, Australia, Brasile, Cile, Cina, Hong Kong, Egitto, Emirati Arabi, Irlanda, Lussemburgo, Marocco, Messico, Monaco, Portogallo, Singapore, Svizzera, Taiwan, Turchia e Stati Uniti.
Andamento del titolo
- Azimut
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Azimut | 100,0 1 lug 2016 | 94,0 4 nov 2016 | −6,0% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 15 nov 2013 | 87,3 4 nov 2016 | −12,7% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Azimut fanno parte del paniere FTSE-Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Azimut mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance negativa (-23,1%) inferiore al -12,7% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha toccato un primo massimo a inizio aprile 2014, seguito da una correzione nella successiva parte dell'anno e da un nuovo impulso rialzista ad inizio 2015, culminato nei massimi di metà maggio dello stesso anno. Da allora è iniziato un trend discendente che, pur se interrotto da brevi fasi di ripresa, non sembra ancora essersi arrestato.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2013 | Var. % | 2014 | Var. % | 2015 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | 5,71 | −224,8% | −7,13 | −39,3% | −9,94 |
| Margine di intermediazione | 285,59 | +10,2% | 314,60 | +42,7% | 448,81 |
| Risultato di gestione | 182,24 | +3,0% | 187,79 | +48,1% | 278,18 |
| % sul margine di intermediazione | 63,81 | 59,69 | 61,98 | ||
| Risultato ante imposte | 182,24 | +1,4% | 184,85 | +50,5% | 278,18 |
| % sul margine di intermediazione | 63,81 | 58,76 | 61,98 | ||
| Utile di esercizio | 155,88 | −40,2% | 93,24 | +168,1% | 249,99 |
| % sul margine di intermediazione | 54,58 | 29,64 | 55,70 | ||
| Totale attivo | 3.786,46 | +35,7% | 5.139,16 | +34,9% | 6.932,89 |
| Patrimonio netto | 693,59 | −7,2% | 643,44 | +13,0% | 727,22 |
| ROE % | 22,47 | 14,49 | 34,38 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2013-2015 Azimut ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 57,2% mentre il Risultato di Gestione è aumentato del 52,6% raggiungendo quota 278,2 milioni di Euro; andamento simile per il risultato lordo mentre l'utile netto è cresciuto del 60,4% a 250 milioni di Euro grazie al minore tax rate. La redditività del capitale è aumentata di quasi 12 punti con il ROE che è passato dal 22,5% al 34,4%.
Ultimi sviluppi
Nei primi 6 mesi del 2016 i ricavi sono scesi del 24,6% a 312,5 milioni mentre il risultato operativo è passato da 198,5 a 72,8 milioni (-63,3%), in forte calo anche il risultato netto a 67,8 milioni di Euro (-62,4% sullo stesso periodo del 2015).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Azimut | 8,04 | 2,78 | 10,8% |
| Banca Mediolanum | 10,13 | 2,15 | 4,99% |
| Banca Generali | 11,24 | 3,59 | 6,09% |
| Anima | 9,95 | 1,59 | 5,94% |
Tra le principali società italiane operanti nel settore del risparmio gestito Azimut è quella più a buon mercato se si considera il rapporto Price/Earnings mentre è nella fascia medio-alta se si utilizza il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), molto elevato il rendimento da dividendi, superiore al 10%, ma costituito per due terzi da una cedola straordinaria che sarà distribuita entro la fine dell'anno.
Opportunità
Espansione all'estero anche attraverso acquisizioni
Rischi
Andamento negativo dei mercati finanziari
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle commissioni negativa nel 2016 (-12%) che torna a crescere al 5% nel triennio successivo e scende poi al 3% nel lungo periodo;
- un cost/income ratio che passa dal 48% del 2016 al 44% del 2020 e seguenti;
- proventi finanziari stabili a quota 25 milioni;
Infine si prevedono un tax rate al 15% ed un payout che passa dal 112% del 2016 all'82% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 21,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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15 analisi dal 27 dicembre 2009, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.