Azimut — analisi del gennaio 2019
Dopo essere quasi dimezzata nell'ultimo triennio Azimut sembra quotare a forte sconto: i risultati dei primi 9 mesi del 2018 sono in calo sullo stesso periodo dell'anno precedente ma la società mostra multipli molto più contenuti dei principali comparable
Profilo societario
Azimut è un'organizzazione globale e indipendente che opera nei settori dell'asset management, sia nei mercati pubblici che privati, del wealth management, dell'investment banking e del fintech, offrendo servizi a privati e aziende. Quotata alla Borsa di Milano (AZM.IM), Azimut è leader in Italia e vanta una presenza internazionale in 19 Paesi, con un particolare focus sui mercati emergenti. Il suo azionariato include circa 2.000 tra gestori, consulenti finanziari e dipendenti, riuniti in un patto di sindacato che detiene il 22% della società, mentre il resto è flottante. Il Gruppo si compone di diverse realtà impegnate nella creazione, gestione e distribuzione di prodotti finanziari e assicurativi. Le sedi principali si trovano in Paesi come Italia, Australia, Brasile, Cile, Cina, Hong Kong, Egitto, Emirati Arabi, Irlanda, Lussemburgo, Marocco, Messico, Monaco, Portogallo, Singapore, Svizzera, Taiwan, Turchia e Stati Uniti.
Andamento del titolo
- Azimut
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Azimut | 100,0 1 lug 2016 | 67,7 4 gen 2019 | −32,4% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 15 gen 2016 | 98,1 4 gen 2019 | −1,9% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Azimut fanno parte del paniere FTSE-Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Azimut mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance fortemente negativa (-47,5%) rispetto al -1,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha toccato un primo massimo ad aprile 2016 (+15,6% rispetto ad inizio periodo) scendendo però nei mesi successivi fino al minimo di settembre 2016. In seguito è iniziata una lenta ripresa che ha permesso di riavvicinare i valori di inizio periodo prima a maggio 2017 e successivamente a gennaio 2018, per lasciare spazio ad un nuovo trend discendente che si è protratto nei mesi successivi e sembra essere ancora in corso.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2015 | Var. % | 2016 | Var. % | 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | −9,94 | −7,1% | −10,65 | +11,7% | −9,40 |
| Margine di intermediazione | 448,81 | −11,0% | 399,41 | +20,2% | 480,07 |
| Risultato di gestione | 278,18 | −33,5% | 184,89 | +33,7% | 247,27 |
| % sul margine di intermediazione | 61,98 | 46,29 | 51,51 | ||
| Risultato ante imposte | 278,18 | −33,5% | 184,89 | +33,7% | 247,27 |
| % sul margine di intermediazione | 61,98 | 46,29 | 51,51 | ||
| Utile di esercizio | 249,99 | −29,1% | 177,30 | +27,4% | 225,91 |
| % sul margine di intermediazione | 55,70 | 44,39 | 47,06 | ||
| Totale attivo | 6.932,89 | +11,5% | 7.727,28 | +4,9% | 8.106,61 |
| Patrimonio netto | 727,22 | −11,3% | 645,07 | −5,1% | 612,19 |
| ROE % | 34,38 | 27,49 | 36,90 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2015-2017 Azimut ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 7% mentre il Risultato di Gestione è diminuito dell'11,1% scendendo a 247,3 milioni di Euro; flessione più contenuta per l'utile netto a 225,9 milioni di Euro (-9,6%). La redditività del capitale (Roe) è aumentata di 2,5 punti passando dal 34,4% al 36,9%.
Ultimi sviluppi
Nei primi 9 mesi del 2018 i ricavi sono scesi del 4,4% a 565,6 milioni mentre il risultato operativo è passato da 198,4 a 153,3 milioni (-22,7%), in calo anche il risultato netto a 111,9 milioni di Euro (-28,4% sullo stesso periodo del 2017).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Azimut | 6,66 | 2,42 | 10,01% |
| Banca Mediolanum | 9,97 | 1,72 | 7,81% |
| Banca Generali | 10,93 | 3,03 | 6,54% |
| Anima | 11,48 | 1,47 | 5,65% |
Tra le principali società italiane operanti nel settore del risparmio gestito Azimut è quella più a buon mercato se si considera il rapporto Price/Earnings mentre è nella fascia medio-alta se si utilizza il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), molto alto il rendimento da dividendi, superiore al 10% ed il più elevato tra le aziende considerate nel campione.
Opportunità
Espansione all'estero anche attraverso acquisizioni
Rischi
Andamento negativo dei mercati finanziari e introduzione della nuova normativa Mifid 2
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle commissioni al -5% del 2018 che torna positiva nel biennio successivo (rispettivamente +5% e +4%) per stabilizzarsi al 3% nel lungo periodo;
- un cost/income ratio che passa dal 60% del 2018 al 57% del 2020 e seguenti;
- proventi finanziari stabili a quota 25 milioni;
Infine si prevedono un tax rate in progressiva crescita fino al 20% ed un payout che passa dal 62% all'85% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,45 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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15 analisi dal 27 dicembre 2009, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.