Azimut — analisi del gennaio 2024
Nonostante il buon progresso dell'ultimo triennio, Azimut sembra avere ancora buoni margini di crescita, sostenuta dall'elevata redditività e da multipli tutto sommato contenuti se confrontati coi comparables.
Profilo societario
Azimut è un'organizzazione globale e indipendente che opera nei settori dell'asset management, sia nei mercati pubblici che privati, del wealth management, dell'investment banking e del fintech, offrendo servizi a privati e aziende. Quotata alla Borsa di Milano (AZM.IM), Azimut è leader in Italia e vanta una presenza internazionale in 19 Paesi, con un particolare focus sui mercati emergenti. Il suo azionariato include circa 2.000 tra gestori, consulenti finanziari e dipendenti, riuniti in un patto di sindacato che detiene il 22% della società, mentre il resto è flottante. Il Gruppo si compone di diverse realtà impegnate nella creazione, gestione e distribuzione di prodotti finanziari e assicurativi. Le sedi principali si trovano in Paesi come Italia, Australia, Brasile, Cile, Cina, Hong Kong, Egitto, Emirati Arabi, Irlanda, Lussemburgo, Marocco, Messico, Monaco, Portogallo, Singapore, Svizzera, Taiwan, Turchia e Stati Uniti.
Andamento del titolo
- Azimut
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Azimut | 100,0 29 gen 2021 | 144,4 19 gen 2024 | +44,4% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 29 gen 2021 | 140,4 19 gen 2024 | +40,4% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Azimut fanno parte del paniere FTSE-Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Azimut mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance del 44,4%, superiore al +40,4% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno seguito una tendenza rialzista fino ai massimi di novembre 2021; dopo una breve correzione ed un nuovo picco a gennaio 2022 il titolo ha iniziato un trend ribassista, proseguito fino a ottobre dello stesso anno, con una perdita complessiva di oltre il 40%; buon recupero nel trimestre successivo seguito da una correzione piuttosto intensa tra febbraio e marzo 2023. Dopo una fase laterale durata circa 8 mesi è ripartito il trend rialzista che ha portato il titolo, nelle ultime settimane, in prossimità dei precedenti massimi.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2020 | Var. % | 2021 | Var. % | 2022 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | −16,88 | +52,4% | −8,03 | +372,0% | 21,85 |
| Margine di intermediazione | 732,19 | +48,2% | 1.085,33 | −14,3% | 930,61 |
| Risultato di gestione | 439,35 | +65,7% | 727,85 | −23,7% | 554,99 |
| % sul margine di intermediazione | 60,01 | 67,06 | 59,64 | ||
| Risultato ante imposte | 439,35 | +65,7% | 727,85 | −23,7% | 554,99 |
| % sul margine di intermediazione | 60,01 | 67,06 | 59,64 | ||
| Utile di esercizio | 388,67 | +57,5% | 612,08 | −30,9% | 422,91 |
| % sul margine di intermediazione | 53,08 | 56,40 | 45,44 | ||
| Totale attivo | 8.473,50 | +17,1% | 9.922,50 | −4,2% | 9.506,65 |
| Patrimonio netto | 886,06 | +39,4% | 1.235,58 | +18,3% | 1.462,20 |
| ROE % | 43,87 | 49,54 | 28,92 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2020-2022 Azimut ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 27,1% mentre il Risultato di Gestione è aumentato del 26,3% raggiungendo quota 555 milioni di Euro; più contenuta la crescita dell'utile netto (+8,8% a 422,9 milioni di Euro) a causa dell'incremento del tax rate. La redditività del capitale (Roe) è scesa di 15 punti ma rimanendo su valori molto elevati e prossimi al 30%.
Ultimi sviluppi
Nei primi 9 mesi del 2023 i ricavi sono rimasti sostanzialmente stabili a 965 milioni mentre il risultato operativo è passato da 413,9 a 430,8 milioni (-0,3%), in crescita il risultato netto adjusted salito a 348,9 milioni dai 302,3 milioni di Euro dello stesso periodo dell'anno precedente (+15,4%).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Azimut | 8,92 | 2,55 | 5,19% |
| Banca Mediolanum | 13,24 | 2,35 | 5,38% |
| Banca Generali | 19,08 | 3,81 | 4,74% |
| Anima | 11,91 | 1,03 | 5,30% |
Tra le principali società italiane operanti nel settore del risparmio gestito Azimut è quella più a buon mercato se si considera il Price/Earnings mentre è nella media se si considera il rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, superiore al 5%, ma in linea con quello dei comparables.
Opportunità
Espansione all'estero e partnership con grandi istituzioni finanziarie
Rischi
Andamento negativo dei mercati finanziari
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle commissioni in lieve flessione al 3,5% nel 2023 che sale al 5% nel 2024 per scendere gradualmente fino al 2% di lungo periodo;
- proventi finanziari in calo dai 130 milioni del 2023 ai 120 milioni del 2025 e seguenti;
- un cost/income ratio in crescita fino al 42% del 2027;
Infine si prevedono un tax rate al 26% ed un payout che passa dal 44% al 62% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 32,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,6 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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15 analisi dal 27 dicembre 2009, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.