Buzzi Unicem — analisi del giugno 2010
Buzzi Unicem sembra essere stata eccessivamente penalizzata dal negativo andamento dei mercati, la società mantiene buoni fondamentali, nonostante la crisi del settore costruzioni, e potrà beneficiare della debolezza dell'Euro.
Profilo societario
Buzzi SpA è un'azienda specializzata nella produzione e vendita di materiali da costruzione, tra cui cemento, calcestruzzo preconfezionato e inerti. La sua attività si divide in due principali settori: il cemento, che rappresenta la fonte principale di ricavi e include la distribuzione di prodotti legati al cemento per il settore edilizio e delle costruzioni; e il calcestruzzo e gli inerti, con la commercializzazione di calcestruzzo e aggregati provenienti da numerosi impianti di produzione e cave di proprietà dell'azienda.
Andamento del titolo
Le azioni Buzzi Unicem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Buzzi Unicem mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) nonostante la ciclicità del business legato all'andamento del ciclo economico e degli investimenti nel settore dell'edilizia. Negli ultimi 3 anni il titolo Buzzi Unicem ha registrato una performance negativa (-67,2%) inferiore al -42,3% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio è stato caratterizzato da una fase iniziale negativa, protrattasi fino ai minimi di marzo 2009 durante la quale il titolo ha perso oltre il 70% del suo valore. La successiva ripresa è stata più debole di quella degli indici e le azioni sono tornate negli ultimi mesi sui livelli della primavera del 2009.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2007 | Var. % | 2008 | Var. % | 2009 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 3.496,10 | +0,7% | 3.520,20 | −20,2% | 2.809,65 |
| Margine operativo lordo | 1.045,60 | −11,8% | 922,70 | −41,3% | 541,73 |
| Ebitda margin % | 29,91 | 26,21 | 19,28 | ||
| Risultato operativo | 834,70 | −16,4% | 697,70 | −53,7% | 323,01 |
| Ebit margin % | 23,88 | 19,82 | 11,50 | ||
| Risultato ante imposte | 824,80 | −21,2% | 650,30 | −63,8% | 235,18 |
| Ebt margin % | 23,59 | 18,47 | 8,37 | ||
| Risultato netto | 536,50 | −12,3% | 470,70 | −63,6% | 171,43 |
| E-Margin % | 15,35 | 13,37 | 6,10 | ||
| PFN (cassa) | 621,20 | +70,6% | 1.059,70 | +14,1% | 1.209,30 |
| Patrimonio netto | 2.513,40 | +7,6% | 2.705,50 | +0,3% | 2.712,37 |
| Capitale investito | 3.457,30 | +18,2% | 4.087,70 | +3,6% | 4.236,43 |
| ROE % | 21,35 | 17,40 | 6,32 | ||
| ROI % | 24,14 | 17,07 | 8,24 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Buzzi Unicem ha mostrato una riduzione del fatturato del 23,6% mentre il margine operativo lordo si è quasi dimezzato a 541,7 milioni in presenza di margini in calo di oltre 9 punti. Forti flessioni anche per il risultato operativo (-61,3%) e il risultato di esercizio (-68%). Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento del rapporto debt to equity, passato da 0,25 a 0,45.
Ultimi sviluppi
Nel primo trimestre 2010 il fatturato consolidato è diminuito del 21,7% da 587,3 a 459,6 milioni, il margine operativo lordo è stato pari a 13,9 milioni (-64,6% rispetto al primo trimestre 2009), il risultato operativo è stato negativo per 40,3 milioni (-12,1 milioni nel 2009) e la perdita netta del periodo è stata di 50,2 milioni (52,9 milioni la perdita attribuibile agli azionisti della società).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Buzzi Unicem | 12,6 | 0,70 | 2,1% |
| Italcementi | 26,5 | 0,56 | 1,8% |
| Cementir | 12,5 | 0,37 | 2,6% |
Tra le aziende quotate in italia operanti nel settore della produzione di cemento Buzzi Unicem risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è ben posizionata sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili). Nella media il rendimento da dividendi, poco sopra il 2%.
Opportunità
La presenza negli Usa e in Messico consentirà al gruppo di beneficiare della recente debolezza dell'Euro
Rischi
Debolezza della ripresa con particolare riferimento al settore dell'edilizia particolarmente colpito dall'ultima recessione
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 2% nel 2010 in miglioramento al 5% nel 2011 che ritorna al 2% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in calo al 19% nel 2010 ed in successiva ripresa al 21,5%;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 9,4%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 33% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 5%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 11,9 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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20 analisi dal 31 ottobre 2006, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.