Intesa SanPaolo — analisi del aprile 2010
Intesa Sanpaolo ha buoni margini di apprezzamento e sembra essere stata ingiustamente penalizzata dal mercato. La banca risulta interessante anche se raffrontata coi principali comparables ed ha un buon rendimento da dividendi.
Profilo societario
Intesa Sanpaolo è tra i gruppi bancari più rilevanti in Europa, riconosciuto per il forte impegno verso gli obiettivi ESG e un impatto sociale ai massimi livelli globali. In Italia, l'istituto si distingue come leader nel settore, con 13,9 milioni di clienti e circa 3.000 filiali. A livello internazionale, la sua presenza strategica si estende a oltre 900 sportelli, servendo 7,5 milioni di clienti in Paesi del Centro-Est Europa, Medio Oriente e Nord Africa.
Andamento del titolo
Le azioni Intesa SanPaolo fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Intesa SanPaolo mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) dovuta alla presenza nel settore finanziario, particolarmente esposto alle variazioni dei mercati negli ultimi mesi. Negli ultimi 3 anni il titolo Intesa SanPaolo ha registrato una performance negativa (-56,5%) rispetto al -48,3% dell'indice FTSE Mib; l'andamento ha seguito abbastanza fedelmente quello dell'indice con un trend decrescente fino a marzo 2009 ed una successiva ripresa; buona parte della sottoperformance si è generata da inizio 2010, periodo nel quale il titolo ha perso il 15% circa a fronte di un mercato sostanzialmente stabile.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2007 | Var. % | 2008 | Var. % | 2009 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | 11.396,00 | +17,0% | 13.334,00 | −7,9% | 12.277,00 |
| Margine di intermediazione | 17.533,00 | +1,4% | 17.785,00 | +2,8% | 18.290,00 |
| Risultato di gestione | 6.216,00 | −16,5% | 5.189,00 | +38,0% | 7.161,00 |
| % sul margine di intermediazione | 35,45 | 29,18 | 39,15 | ||
| Risultato ante imposte | 8.905,00 | −76,5% | 2.093,00 | +73,1% | 3.624,00 |
| % sul margine di intermediazione | 50,79 | 11,77 | 19,81 | ||
| Utile di esercizio | 7.356,00 | −63,5% | 2.682,00 | +9,5% | 2.938,00 |
| % sul margine di intermediazione | 41,96 | 15,08 | 16,06 | ||
| Totale attivo | 572.902,00 | +11,0% | 636.133,00 | −1,8% | 624.844,00 |
| Patrimonio netto | 52.349,00 | −4,4% | 50.054,00 | +7,4% | 53.771,00 |
| ROE % | 14,05 | 5,36 | 5,46 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Intesa SanPaolo ha mostrato una crescita del Margine di Intermediazione del 4,3% mentre il Risultato di Gestione è salito del 18,9%; in calo invece l'utile netto, passato da 7356 a 2938 milioni di Euro. La redditività del capitale (ROE) ha perso quasi 10 punti passando dal 14% al 5,5%.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Intesa Sanpaolo | 12,31 | 0,66 | 2,96% |
| Unicredit | 24,4 | 0,70 | 1,39% |
| Bca MPS | 34,8 | 0,45 | 0% |
Nel raffronto tra le principali banche nazionali Intesa SanPaolo risulta la più interessante sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media del campione se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, prossimo al 3%, è il più alto tra i comparables considerati.
Opportunità
Potrà sfruttare i buoni requisiti patrimoniali per tornare a crescere non appena si manifesterà la ripresa del ciclo economico
Rischi
Compressione del margine di interesse (la maggiore fonte di ricavi) dovuta ai bassi tassi di mercato
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 1% nel 2010 e al 3% negli anni successivi;
- una crescita delle commissioni che passa dal 8% del 2010 al 3% di lungo periodo;
- una riduzione del cost/income ratio di 3 punti nel periodo 2010-2013;
Infine si prevede un tax rate stabile al 33% ed un'incidenza degli accantonamenti in progressiva discesa dallo 0,5% del 2010 allo 0,25% del 2012 ed anni successivi. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,15 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,13 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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