Moncler — analisi del luglio 2020
Dopo il recupero degli ultimi tre mesi Moncler sembra avere limitati margini di apprezzamento, la società è ben posizionata nel proprio segmento ma restano elevati i rischi di prolungamento della crisi sanitaria.
Profilo societario
Moncler è un'azienda attiva nel settore della moda, dedicata alla progettazione, produzione e distribuzione di abbigliamento e accessori di alta gamma con il proprio marchio. Le sue collezioni, rivolte a uomini, donne e bambini, includono capi sportivi, abbigliamento outdoor, maglieria e capi per lo sci, come giacche, maglioni, pantaloni, calzature, borse, camicie, top, guanti, cappelli e occhiali da sole. La società distribuisce i suoi prodotti attraverso una rete di circa 122 punti vendita e tramite il canale all'ingrosso. Moncler è presente in circa 66 mercati globali, tra cui Austria, Francia, Germania, Svizzera, Turchia, Cina, Hong Kong, Giappone, Taiwan e Stati Uniti.
Andamento del titolo
- Moncler
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Moncler | 100,0 14 lug 2017 | 158,1 3 lug 2020 | +58,1% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 14 lug 2017 | 91,8 3 lug 2020 | −8,2% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Moncler fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Moncler mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Moncler ha registrato una performance del 58,1% nettamente migliore del -8,2% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha avuto un andamento crescente nella seconda metà del 2017 che si è rafforzato nel 2018 con il raggiungimento di un massimo a giugno (+96,3% rispetto ad inizio periodo), seguita da una correzione piuttosto pronunciata (-34,5% la perdita cumulata ai minimi di metà dicembre) per tornare a crescere nel 2019 con massimi assoluti a gennaio 2020. Dopo una correzione di circa il 30%, durata circa due mesi, il trend sembra essere tornato moderatamente positivo.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2017 | Var. % | 2018 | Var. % | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 1.193,70 | +19,0% | 1.420,07 | +14,6% | 1.627,70 |
| Margine operativo lordo | 388,15 | +21,2% | 470,60 | +40,9% | 662,92 |
| Ebitda margin % | 32,52 | 33,14 | 40,73 | ||
| Risultato operativo | 340,88 | +21,5% | 414,10 | +18,8% | 491,80 |
| Ebit margin % | 28,56 | 29,16 | 30,21 | ||
| Risultato ante imposte | 335,70 | +22,8% | 412,19 | +14,2% | 470,73 |
| Ebt margin % | 28,12 | 29,03 | 28,92 | ||
| Risultato netto | 249,77 | +33,1% | 332,49 | +7,9% | 358,70 |
| E-Margin % | 20,92 | 23,41 | 22,04 | ||
| PFN (cassa) | −304,95 | −47,6% | −450,11 | +94,8% | −23,42 |
| Patrimonio netto | 923,53 | +15,7% | 1.068,88 | +22,2% | 1.306,37 |
| Capitale investito | 624,23 | +0,1% | 624,73 | +106,4% | 1.289,39 |
| ROE % | 27,04 | 31,11 | 27,46 | ||
| ROI % | 55,11 | 66,92 | 38,14 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2017-2019 Moncler ha registrato una crescita dei ricavi del 36,4% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 70,8% in presenza di una crescita dei margini di 8,2 punti percentuale (in buona parte dovuta all'applicazione del nuovo principio IFRS 16 sul leasing); crescita più contenuta per il risultato operativo (+44,3% a 491,8 milioni) mentre l'utile netto è passato da 249,8 a 358,7 milioni di Euro (+43,6%). La redditività del capitale investito (ROI) è scesa di 17 punti al 38,1% per le modifiche contabili sui negozi in leasing (che hanno determinato un sostanziale raddoppio del capitale investito) mentre il ROE è salito di 0,4 punti al 27,5%, a livello patrimoniale si registra una posizione di cassa netta di 23,4 milioni.
Ultimi sviluppi
Nel primo trimestre 2020 i ricavi sono diminuiti del 18% a 310,1 milioni di Euro (con un -19% per le vendite retail e -15% per il wholesale), non sono state fornite informazioni relative alle altre voci di conto economico.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Moncler | 24,41 | 6,70 | 0% |
| Tod's | 17,95 | 0,77 | 0% |
| Brunello Cucinelli | 33,05 | 5,83 | 1,37% |
| Ferragamo | 23,32 | 2,67 | 2,82% |
Tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Moncler è nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); revocata la proposta di distribuzione di dividendi per l'anno in corso.
Opportunità
Lancio di nuove linee di prodotto (es. scarpe e accessori), espansione nei mercati emergenti e tramite il canale web
Rischi
Peggioramento a livello globale della pandemia di Covid 19 con blocco prolungato dei flussi turistici
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dal -5% del 2020 al 13,5% del 2021 per stabilizzarsi al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite che passano dal 37% del 2020 al 40% del 2022 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 58,5%
Infine si prevede un tax rate stabile al 27% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 76%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 35,06 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,17 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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9 analisi dal 1 luglio 2018, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.