A2A — analisi del gennaio 2021
Nonostante i multipli contenuti A2A non sembra avere grandi opportunità di rivalutazione, i risultati dei primi 9 mesi del 2020 inducono alla prudenza così come il rischio che termini la fase di tassi di interesse calanti che ha sostenuto le quotazioni.
Profilo societario
A2A S.p.A. è una Life Company impegnata nei settori strategici per la transizione energetica e l'economia circolare. Per quanto riguarda la transizione energetica, l'azienda gestisce un portafoglio di impianti con capacità di generazione pari a 9,7 GW, ripartiti tra 6,7 GW termoelettrici, 1,9 GW idroelettrici, 0,6 GW tra solare ed eolico, e 0,5 GW di compensatori sincroni. I suoi servizi raggiungono circa 1,9 milioni di clienti per l'elettricità e 1,6 milioni per il gas. Inoltre, A2A si occupa della distribuzione di energia tramite una rete con un valore complessivo di asset regolati (RAB) pari a 3,1 miliardi di euro. Tra le altre attività, l'azienda offre soluzioni di illuminazione pubblica, progetti di efficienza energetica, iniziative per le Smart City e servizi legati alla mobilità elettrica.
Andamento del titolo
- A2A
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| A2A | 100,0 19 gen 2018 | 84,4 8 gen 2021 | −15,6% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 19 gen 2018 | 96,0 8 gen 2021 | −4,0% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni A2A fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. A2A mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo A2A ha registrato una performance del -15,5% inferiore al -4% dell'indice FTSE Mib: il titolo è rimasto in fase laterale, con una performance sostanzialmente nulla, durante il 2018 mentre è salito durante il 2019 e le prime settimane del 2020, riuscendo a sovraperformare il mercato. La brusca correzione, dovuta allo scoppio della pandemia, è stata più ampia di quella del mercato, con una riduzione dei prezzi del 45% in circa un mese, anche la successiva ripresa è stata meno decisa di quella dell'indice, con il divario che si è progressivamente allargato.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2017 | Var. % | 2018 | Var. % | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 5.796,00 | +12,0% | 6.494,00 | +12,8% | 7.324,00 |
| Margine operativo lordo | 1.199,00 | +2,7% | 1.231,00 | +0,2% | 1.234,00 |
| Ebitda margin % | 20,69 | 18,96 | 16,85 | ||
| Risultato operativo | 710,00 | −17,2% | 588,00 | +16,8% | 687,00 |
| Ebit margin % | 12,25 | 9,05 | 9,38 | ||
| Risultato ante imposte | 491,00 | +4,1% | 511,00 | +13,9% | 582,00 |
| Ebt margin % | 8,47 | 7,87 | 7,95 | ||
| Risultato netto | 299,00 | +18,4% | 354,00 | +11,0% | 393,00 |
| E-Margin % | 5,16 | 5,45 | 5,37 | ||
| PFN (cassa) | 3.226,00 | −6,3% | 3.022,00 | +4,4% | 3.154,00 |
| Patrimonio netto | 3.013,00 | +16,9% | 3.523,00 | +3,6% | 3.651,00 |
| Capitale investito | 6.558,00 | +4,6% | 6.859,00 | +3,7% | 7.112,00 |
| ROE % | 9,92 | 10,05 | 10,76 | ||
| ROI % | 11,38 | 8,98 | 10,10 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2017-2019 A2A ha mostrato una crescita dei ricavi del 26,4% mentre il margine operativo lordo è salito del 2,9% a seguito di una riduzione di 3,8 punti percentuali della marginalità. Flessione per il risultato operativo, -3,2% a 687 milioni, mentre il risultato netto è passato da 299 a 393 milioni (+31,4%). La redditività del capitale vede il ROE in crescita di 0,8 punti al 10,8% mentre il ROI è sceso di 1,3 punti al 10,1%. L'indebitamento finanziario netto è diminuito nel periodo di 72 milioni a 3,15 miliardi con un debt to equity passato da 1,07 a 0,86.
Ultimi sviluppi
Nei primi nove mesi del 2020 i ricavi sono diminuiti del 10,7% a 4805 milioni di Euro, il margine operativo lordo è sceso del 7,2% a 822 milioni mentre il risultato operativo è passato da 452 a 400 milioni (-11,5%), flessione a due cifre anche per l’utile netto che diminuisce del 12,4% a 219 milioni. In crescita infine l’indebitamento finanziario netto, salito a 3381 milioni di Euro dai 3249 milioni di fine 2019.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| A2A | 10,77 | 1,27 | 5,79% |
| Acea | 12,93 | 1,98 | 4,53% |
| Hera | 11,69 | 1,61 | 3,30% |
| Iren | 11,81 | 1,22 | 4,31% |
Tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari A2A risulta la società più a buon mercato sulla base del Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è seconda solo a Iren se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, prossimo al 6% ed il più elevato tra le aziende incluse nel campione.
Opportunità
Integrazione ed acquisizione di multi-utilities locali di medio-piccole dimensioni, sviluppo nelle energie rinnovabili e nella filiera dei carburanti puliti (idrogeno)
Rischi
Incremento dei tassi di interesse
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal -7,5% del 2020 al 4,5% del 2021, per stabilizzarsi al 2,5% nel lungo periodo;
- Ebitda margin in lieve diminuzione al 16,7% del 2022 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo dell'8%;
Infine si prevedono un tax rate del 32,5%, un costo del debito medio del 3% ed un payout in progressiva crescita fino al 72%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 1,24 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,12 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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12 analisi dal 11 gennaio 2015, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.