Banco BPM — analisi del giugno 2017
Banco BPM ha un discreto potenziale di rivalutazione potendo contare sulle sinergie derivanti dalla fusione e su multipli complessivamente più contenuti rispetto a quelli dei principali comparables
Profilo societario
Banco BPM S.p.A., con sede in Italia, è una realtà attiva nel settore finanziario. Questa banca multicanale propone una vasta gamma di prodotti e servizi, tra cui il collocamento di azioni, la creazione e gestione di fondi di investimento specializzati, conti correnti aziendali e personali, oltre a soluzioni per investitori, operazioni di finanziamento, e prodotti assicurativi sia vita che non vita. Offre inoltre servizi Bancomat, piattaforme di trading online e notifiche tramite Short Message Service (SMS). Il portafoglio di Banco BPM è studiato per soddisfare le esigenze sia dei privati sia delle imprese. L'istituto opera con particolare attenzione alle regioni produttive italiane, come Lombardia, Veneto e Piemonte. Tra le entità che fanno parte del Gruppo si annoverano la Banca Popolare di Milano, la Banca Popolare di Verona, la Banca Popolare di Novara, la Banca Popolare di Lodi e il Credito Bergamasco, tra gli altri.
Andamento del titolo
- Banco BPM
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Banco BPM | 100,0 1 lug 2016 | 131,0 9 giu 2017 | +31,0% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 20 giu 2014 | 96,1 9 giu 2017 | −3,9% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Banco BPM fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Banco BPM mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) indice dell'esposizione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Banco BPM (fino al 31-12-2016 Banco Popolare il cui concambio è stato di 1:1) ha registrato una performance negativa di -71,7% rispetto al -3,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend inizialmente decrescente che lo ha portato a perdere oltre il 30% ai minimi di inizio 2015, seguito da un rimbalzo delle quotazioni nella prima parte del 2015 (massimi di luglio) e da una nuova fase calante diventata particolarmente accentuata nella prima parte del 2016. Dopo i minimi toccati a novembre dello stesso anno è iniziata una ripresa che ha permesso di guadagnare oltre il 50%, performance positiva (+25% circa) anche da inizio anno da quando è operativa la fusione.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2014 | Var. % | 2015 | Var. % | 2016 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | 2.627,12 | +0,3% | 2.634,53 | −7,7% | 2.432,93 |
| Margine di intermediazione | 5.406,13 | +7,2% | 5.794,21 | −12,4% | 5.077,23 |
| Risultato di gestione | 1.772,79 | +12,3% | 1.991,41 | −52,5% | 946,45 |
| % sul margine di intermediazione | 32,79 | 34,37 | 18,64 | ||
| Risultato ante imposte | −2.474,75 | +208,2% | 2.677,73 | −184,7% | −2.268,04 |
| % sul margine di intermediazione | −45,78 | 46,21 | −44,67 | ||
| Utile di esercizio | −1.751,67 | +271,5% | 3.003,77 | −154,3% | −1.631,71 |
| % sul margine di intermediazione | −32,40 | 51,84 | −32,14 | ||
| Totale attivo | 171.353,50 | −0,5% | 170.526,79 | −1,2% | 168.542,04 |
| Patrimonio netto | 12.632,46 | +4,2% | 13.158,28 | −8,7% | 12.010,60 |
| ROE % | −13,87 | 22,83 | −13,59 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2014-2016 Banco BPM ha registrato un Margine di Interesse in calo del 7,4% a 2432,9 milioni di Euro mentre il Margine di Intermediazione è sceso del 6,1% 5077,2 milioni di Euro, forte calo per il Risultato di Gestione, quasi dimezzato a 946,5 milioni; il risultato netto è stato negativo sia nel 2014 che nel 2016 (rispettivamente a -1,75 e -1,63 miliardi) dopo il buon dato del 2015 influenzato da fattori straordinari di natura contabile. La redditività del capitale (Roe) è rimasta negativa con un -13,6% nell'ultimo anno (dati ottenuti dalla somma dei bilanci di Banco Popolare e BPM e dai bilanci pro-forma comunicati in occasione dell'operazione di fusione).
Ultimi sviluppi
Nei primi tre mesi del 2016 il margine finanziario è diminuito dello 0,9% a 597,8 milioni di Euro mentre gli altri proventi operativi sono aumentati del 6,7% ed il totale dei proventi operativi del 2,8%; il risultato di gestione è cresciuto del 19,4% 438,1 milioni di Euro mentre il risultato netto è passato da un rosso di 266,7 ad un dato positivo di 116,8 milioni.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Banco BPM | neg | 0,36 | 0% |
| Ubi Banca | neg | 0,38 | 3,12% |
| BP Sondrio | 15,62 | 0,60 | 1,77% |
| Bper | n.s. | 0,43 | 1,36% |
Nel raffronto tra le principali banche regionali Banco BPM risulta quella più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è possibile il confronto sul Prezzo/Utile, nullo il rendimento da dividendi non avendo la società distribuito dividendi, a differenza delle altre banche incluse nel campione.
Opportunità
Sinergie di costo a seguito della fusione e rafforzamento della posizione competitiva nelle aree più ricche del Paese
Rischi
Incidenza ancora elevata dei crediti deteriorati (specie per la quota ex Banco Popolare) che potrebbe portare a ulteriori accantonamenti
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività che passa dal 2% del 2017 al 3% del 2018 e seguenti;
- una crescita delle commissioni che passa dal 9% del 2017 al 3% di lungo periodo;
- un cost/income ratio in diminuzione dal 76% del 2017 al 68% del 2020 ed anni successivi;
Infine si prevedono: un tax rate stabile al 30% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in calo fino allo 0,35% del 2020 e seguenti. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,23 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,2 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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